9月发电耗煤高增 季末效应可能重现

如何看待9月发电耗煤高增？截止22日，9月六大电厂发电耗煤总量1549.7万吨，同比增长23.9%，远高于7月和8月同期水平。对于9月高增的发电耗煤数据，可以从三个方面来理解。

一是基数效应。从工业增加值的季调环比增速来看，去年8月为0.56%，属于历史上较高的水平；而去年9月为0.47%，属于较低水平。从火电发电来看，9月的基数效应也是明显弱于8月的。

二是发电耗煤数据可能再度与工业走势背离。这在7月和8月的数据中均得到了充分的体现，如果说7月气温是主要原因的话，8月则主要来自于环保督察的影响。8月7日至9月7日，面向四川、山东等8省的第四轮环保督查启动。8月份8省合计的火电发电量同比减少6%，远低于全国增速水平。其中山东作为用电、火电发电大省，8月单月的发、用电绝对值下降显著。这会导致沿海六大电厂数据对全国数据的代表性下降。值得注意的是，尽管第四轮环保督察在9月7号就结束了，但京津冀地区9月1日起启动“2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”强化督查。高强度的环保对工业生产的扰动依然存在。

三是季末效应可能重现。一方面，今年来存在着明显的季末财政加快投放的现象。而7、8月也积累了较高的财政存款。另一方面，地产投资其实也存在着季末高增的现象。譬如3月份单月的9.4%与6月份单月的7.9%，均明显高于季度前两个月。从9月的数据来看，土地成交面积增速较8月大幅回升，这可能也与各地鼓励发展租赁市场有关，但可能说明9月的地产投资也不弱。

工业品期货价格大跌但现货表现较平稳。由于8月经济数据全面低于预期，导致近期工业品期货价格大幅回落，但现货市场整体表现仍然平稳。截至22日，9月南华工业品价格指数涨幅较8月仍有较明显提升。原油价格及钢价涨幅也较8月进一步提高。动力煤价格则由于环保限制需求，价格涨幅有较明显回落，水泥价格涨幅也略有回落。