旺季不旺 动力煤跌势依旧

经过1月上旬的大幅下跌，动力煤期货主力1505合约在465元/吨暂时获得支撑，并围绕470元/吨一线展开横盘振荡拉锯战，5日均线由下行转为水平。然而，在盘整阶段，动力煤市场并未等来利好消息，均线系统仍保持空头排列格局。

冬季耗煤量上行乏力

2014年我国全社会用电量55233亿千瓦时，同比仅增长3.8%，为近十年来的新低。中国煤炭工业协会发布的数据显示，2014年全年重点发电企业耗煤12.4亿吨，同比下降7.5%。受中国经济增速放缓、主要耗煤产品产量增速下降和能源结构调整等因素影响，预计2014年全年我国煤炭总消费将呈现负增长。

目前煤炭消费疲软的态势仍在延续。虽然正值煤炭消费旺季，但“大寒不寒”天气导致沿海主要电力集团的日均耗煤量上行乏力。天气预报显示，1月下旬，除了新疆西部和青藏高原中南部的气温较常年同期偏低1℃—2℃外，我国其他大部地区气温将比常年同期偏高1℃—3℃。结合我国的气候特点与历史季节性分析，预计未来几个月电厂耗煤量将逐渐回落。这个冬季，我国沿海地区主要电力集团日均耗煤量的峰值仅为2014年12月22日的75.6万吨，不及去年的峰值。

截至1月21日，沿海地区主要电力集团的日均耗煤量为68.6万吨，去年同期为60.64万吨；煤炭库存量为1282.4万吨，去年同期为1185.27万吨；库存可用天数为18.69天，去年同期为19.55天。虽然今年春节假期在2月下旬，导致1月煤炭消费情况略强于去年同期，但依然没有显著降低电厂的煤炭库存。

中国经济增速仍将放缓

国家统计局数据显示，2014年全年中国GDP增长7.4%，是1990年(3.8%)以来最低全年增速。国际货币基金组织(IMF)预测中国2015年经济增长率将在6.8%左右。牛津经济研究会仅给出了6.5%的预期值，并称2015年将是中国经济增幅在6%以上最后一年。

此外，2014年全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为4682亿元，同比下降9.5%，降幅较2013年显著扩大7.5%，反映出因产能过剩和需求疲软导致的投资不景气。由于煤炭行业黄金十年投资的大量产能依然处于释放期，因此未来几年我国煤炭行业仍将面临较大的去产能压力，煤炭行业固定资产投资规模有望继续收缩。

在宏观经济增速继续放缓、能源结构调整继续深化的背景下，预计2015年我国煤炭市场供大于求的格局依然难以扭转，煤炭行业的脱困工作也将面临挑战。

进口煤价格打压期货盘面

从2014下半年开始，中国煤炭市场的政策性风险逐渐增大，内外煤价差也逐渐拉大。由于动力煤期货允许在南方港口进行交割，而且卖方优先决定交割货源与地点，因此动力煤期货盘面价格的参考依据逐渐由环渤海港口转移至南方港口的动力煤平舱价水平。由于中国采购需求疲弱且海运费持续走低，截至1月21日，代表华南地区5500大卡动力煤到岸价水平的CCI8指数人民币含税价跌至450.55元/吨，较动力煤期货1505合约结算价贴水20元/吨，这显然不能激发市场的买入套保热情。

综上所述，预计在需求疲软、库存高企等利空持续发酵的作用下，后市动力煤期货将延续下跌趋势。进口煤价格的持续走弱对动力煤期货盘面构成较强的利空影响。当期现价差进一步扩大时，卖出套保压力将促使动力煤期货开启新的下跌空间。