2015年年底前国际油价能否止跌上扬？

当前，WTI和布伦特原油价格较年内峰值跌幅均超过了20%，石油行业已进入隆冬。那么，在接下来的几个月中，国际油价将何去何从？笔者认为可从以下几个方面进行推演。

原油超供形成堰塞湖

石油输出国组织（OPEC）产量配额名存实亡。早在4月初，伊朗与六国就核问题达成框架协议开始，沙特、阿联酋和伊拉克原油日产量不断刷新纪录，并最终促成OPEC连续4个月超出3000万桶/日的配额。究其原因，波斯湾产油国并不十分在乎短期石油收益的多寡，而是在伊朗原油入市前抢占市场份额的未雨绸缪。

非OPEC国家虎视眈眈。由于经济发展过度依赖能源收入，且出于抢占市场份额的考虑，面对2014年下半年国际油价断崖式下跌，俄罗斯原油产量不减反增，创下了后苏联时代历史新高的1058万桶/日，今年年初以来，日产量也始终稳定在1000万桶/日以上。

页岩油促使美国逼近“能源独立”。截至2014年，美国原油产量突破900万桶/日，成为全球最大原油生产国之一。尽管去年下半年的油价大跌打乱了美国页岩油产业持续快速发展的步伐，但是，美国页岩油生产商并未坐以待毙，而是通过采用新技术使成本下降和效率提升，使得在今年6月国际油价重回下跌通道的情况下，油井数量止跌反弹，今年原油日产量也稳定在月度日均900万桶以上。一旦国际油价出现反弹，复产的油井将进一步提升产量从而打压国际油价。

世界经济复苏乏力减缓石油需求

美国经济“一枝独秀”。2014年，美国经济总体增长势头强劲，促使美联储结束了长达6年的货币量化宽松政策。特别是进入2015年第二季度，美国非农就业数据连续6个月保持在20万人之上的高位，表明重塑经济实体化的美国，经济走强迹象日益明显。

“克里米亚事件”使欧盟俄罗斯两败俱伤。欧盟作为俄罗斯目前最大的贸易伙伴，2014年欧俄双边贸易下降10%，欧盟经济“发动机”的德、法、意三国损失了大量的就业机会，经济增速放缓。而去年美俄双边贸易不减反增6%，且双方贸易往来的黏度远小于欧俄。可以说，在本次的三方互相制裁中，美国成为了既得利益者。

经济转型和产业升级使中国正在经历经济增长放缓的阵痛期。房地产业下滑和基建行业淘汰落后产能对柴油工业需求造成很大冲击。中国汽车工业协会统计显示，4月至7月国内基本型乘用车（轿车）产销量同环比均出现不同程度的下降，以及新能源汽车的迅猛发展都势必影响到汽油需求。

金融市场波动成为油价的制冷剂

加息预期使美元进入强周期。奥巴马提出“削减财政赤字，降低失业率，鼓励制造业等实体回流，提高能源自给率”的施政纲领让美国经济逐渐走出2008年次贷危机的低谷。作为全球大宗商品计价货币的美元来说，加息预期必将对包括原油在内的大宗商品价格形成利空冲击。

黄金价格下跌加速美元回流。从2005年年底开始，纽约芝加哥交易所黄金价格出现历史性大幅上涨，由不到500美元/盎司飙升至2011年9月1923.2美元/盎司的历史最高点，随后一路跌至2015年10月初的1100美元/盎司。黄金的走弱将助推美元指数持续上涨，并对原油形成进一步打压。

2015年年底前油价走势推演

首先，制裁俄罗斯成为制约油价上涨的天花板。美国欧盟在制裁俄罗斯过程中，出自欧美的世界3大信用评级机构标准普尔、穆迪、惠誉对打击该国经济增长、加速资本外流起到推波助澜的作用。为摆脱这种不利局面，俄罗斯正在组建俄国家信用评级机构，并将于今年第四季度开始运作。由此可见，只要过度依赖能源收入的俄罗斯不屈服，国际油价很难重返80美元/桶。

其次，中国不再是能源市场“救世主”。今年年初以来，原油进口量同比增长9.8%，显示出中国正趁国际油价走低进一步加快原油储备。但在中国经济增速放缓的背景下，原油战略储备完成阶段性存储目标后将无法吸纳更多的世界超供原油。

再次，加息的“无形之手”牵动资本市场。由于美元作为全球任何大宗商品计价和各国主要外汇储备的币种，美联储扮演着“世界央行”的重要角色。目前美元加息箭在弦上，但在加息节点的问题上，笔者认为2015年12月或2016年第一季度的概率较大：过早加息将打压美国正在回暖的经济，不利于制造业和出口；在不断地加息预期刺激下，伴随着大宗商品和贵金属价格持续下跌，已实际起到加息效果；奥巴马即将卸任，实现经济实体化和巩固美元霸权地位将使民主党候选人在2016年的总统大选时底气十足。

最后，OPEC捍卫市场份额的决心异常坚决。OPEC多次表示不会减产，且相关成员国的金融机构通过做空原油期货，在排挤高成本竞争者、巩固市场份额的同时，对冲现货市场损失。加之美俄原油日产量持续保持高位，随着时间推移，若伊朗逐步恢复至制裁前的原油日产量，原油超供的局面将进一步恶化。

综合以上分析，在石油需求减弱、美联储加息预期的大背景下，若几方势力互不妥协，产油国将在共赴价格深渊后进行灾后重建，2015年年底前极限低值WTI原油跌至35美元/桶以下，布伦特原油跌至40美元/桶以下；若联手共同减产，油价将会及时踩住“刹车”，WTI和布伦特原油会逐步反弹至60美元/桶的区间。

（作者：郎昕宇 为中国航油集团石油有限公司市场营销部副部长）