美国油气行业并购或将回暖

2015年：油气并购遭遇寒潮

德勤公司统计数据表明，2015年全球油气行业总共有379个并购交易，价值约2900亿美金，其中3/4来自公司并购，1/4为资产买卖，交易数量和价值较2014年分别下跌了47%和20%。各个产业链有所差异：上游仍是交易的主体，共有约250个交易，占67%，较2014年下跌了50%；油田服务行业占交易数量的近10%，只有36个交易，价值250亿美元，较2014年下跌了70%。中下游占交易数量的23%，和2014年基本持平。

值得注意的是，由于对交易时间，地点和完成的定义不同，各个研究机构和咨询公司的数据有所差异，但无一例外的显示2015年是油气并购交易的低潮，这出乎不少人的预料，因为油价从2014年下半年就开始下跌了，按常理来说，很多公司应该陷入债务危机，从而导致并购交易的热潮，然而这并没有发生，这是为何？

北美是并购交易的主要地区，占全球交易数量的近70%，其中又以美国为主。IHS的数据表明，2015年美国上游的并购交易价值为350亿美金，较2014年下跌了60%。一方面，这一年的大部分时间里，美国的大多数油气生产商还能获得资本市场的支持，并且通过削减开支，降低成本，优化技术，专注优质资产，以及优先生产那些已经钻了但未完井的井，保持一定的现金流，而且很多公司在价格大跌以前实行了套期保值。虽然有40个油气公司宣布破产倒闭，但比市场预期的情况要好。

另一个重要原因是：不稳定的低油价带来的市场不确定性，使得买卖双方对价格下跌的程度和反弹的时间产生较大分歧，在资产或者公司价值上难以达成一致。例如，在进行油气田资产评估时，买方多数采用NYMEX的期货价格作为基准，而卖方的价格通常要高于NYMEX，他们认为价格会很快反弹。据RBC的数据显示，2015年美国的上游市场有近500亿美金的资产出售，而最终只有半数完成了交易；而公司并购方面，卖方也不愿意在股价很低的情况下被收购，据IHS的数据，有超过600亿美金的公司收购最终未能达成。

IHS的数据还显示，全球非常规资产的交易从2014年的750亿美金下跌到2015年的不到300亿美金，主要在美国，这使得非常规的交易额在上游的比例从40%下跌到20%。2015年全球上游的十大并购交易中，无一非常规身影。这是因为与普通的常规资产相比，非常规的成本高，虽然初期的产量更高，但下降也快，需要持续钻井以维持生产，因此资本密集性高，更容易受到价格和市场不确定的影响。

油服公司的并购交易下跌更甚。原因是油气生产商纷纷向其重新议价，取消合同，或者减少近期的勘探开发投入，使得服务公司重点放在重组，资源整合,重新审视和优化投资，裁剪人员和设备，以节约成本，而其又没有套期保值可以利用；中下游的交易受价格的冲击较小，因为其更以市场需求为导向，且中游多采取合同制，削弱了价格下跌带来的影响，短期来看相对稳定，然而中长期来看，上游的萎靡也会影响中下游的投资。

2016年：油气并购将升温？

笔者认为，2016年油气的并购交易将会增长，尤其是私募投资者会变得更加积极。一方面是因为买卖双方对于价格的判断更趋一致：普遍认为此次因生产过剩导致的价格下跌与以往不同，已经持续并且仍将持续一段时间。以往的价格连续下跌最多不超过7个月，而此次已经超过了18个月。生产过剩的局面在一两年内难以打破，虽然美国的生产会下跌，但幅度有限，而OPEC成员国和俄罗斯不愿减产，再加上伊朗恢复生产带来的压力，使得全球油气供给的下降幅度不大。而需求方面，EIA和IEA对于2016年全球石油需求的增长预测均是120万桶每天，只有很小幅度的增长。高库存需要一段时间才能消耗，这就限制了价格快速增长的可能。

另一个方面的原因是，油气公司获得资本和投资的渠道逐渐萎缩，而继续削减开支和降低成本的空间越来越小，在持续的低价格背景下，资产负债表难以改善，继续恶化的资产和信用使得债权人的意愿和能力打上问号，而且很多公司的高价位套期将在2016年到期。最终，那些套期截止而债务很高的公司会变得相当脆弱，不得不面临重组，变卖资产，破产倒闭或者被收购。

另外，也会有一些公司合并是发生在财务状况比较好的买卖者之间，双方更看重的是合并带来的长期性战略利益，而非短期价格和供需平衡带来的影响，就像shell收购BG公司一样。

但是，2016年的并购交易也难以达到2012年的高峰。一方面，卖方在如此低廉的价格下，除非实在不得已，否则是不愿意出售资产或者被收购的，他们会想尽一切办法获得资本和投资。另一方面，如果潜在买家是财务状况较好的油气公司，他们也会为油价进一步下跌的可能性做好准备：保存现金和减少债务。而对于像私募的投资者来说，他们的担心是油价是否会进一步下跌导致投资回报的减少。因此，市场需要更长一点的时间获取信心。

（作者系美国能源研究学者，原标题为：美国油气行业并购或将回暖）