“一带一路”投资如何商业可持续 诸多难题待解

“一带一路”相应建设的资金达数万亿元人民币，多以开发性金融的形式牵头，如何能够使之商业可持续，是市场关注的重点与难点。

近日在由中国金融四十人论坛主办的“开发性金融与一带一路建设”论坛上，多位实践者提出了推进“一带一路”建设的难题及建议。

央行上海总部跨境人民币业务部主任施琍娅多次调研后认为，“一带一路”沿线国家的主要活动已经从短期交割的贸易变为了中长期的投融资，而在中国资本项下尚未完全开放的当下，“这意味着什么？需要当地经营。这就带来一个问题：当地经营会有当地货币的收入，而当地货币的收入能不能兑换，投资回本后能不能拿回来？”

中国进出口银行董事长胡晓炼则指出，在“一带一路”建设上的开发性金融要取得成功，需要整体考量诸多因素，比如系统的前瞻性规划、项目周边发展、项目长期维护等。她发现，现在“一带一路”建设中，大量基础设施建设并不注重项目本身效益的长期维护，同时，长期效益也很难变现。

所谓开发性金融，简单而言，是指依托国家信用，通过市场化的方式进行融资，按照市场化的方式进行运作，支持国家重要战略的实施，实现保本微利。央行多次表示，需在“一带一路”建设中，优化开发性金融的支持模式，以避免道德风险和市场扭曲。

今年5月11日，中国银行业协会专职副会长潘光伟在国新办新闻发布会上披露：截至2016年末，国家开发银行和中国进出口银行在“一带一路”沿线国家和地区贷款余额已达2000亿美元。这约1.33万亿元人民币的业务，均属于开发性金融的范畴。

除此，潘光伟披露，截至2016年末，工商银行、中国银行及建设银行三大行为“一带一路”沿线国家或地区提供授信支持共计2254亿美元，折合1.56万亿元人民币。这些已上市多年的大型银行，则更需要考虑商业可持续、风险如何管理的重要问题。

胡晓炼表示，“一带一路”建设中要发挥政府的作用，这既包括政府所提供政策的稳定性、政府的协调功能，也包括政府要尊重市场规律、尊重契约精神的要义。

资本项目不开放带来的难题

施琍娅指出，“一带一路”沿线国家大多属于名义接受经常账户可兑换、资本账户没有实现可兑换。这一障碍对贸易活动影响不大，但对中长期投融资活动而言，问题就比较突出。

她以中国对巴基斯坦的投资为例，提出这些投资活动中可能遇到的技术问题。具体而言，一是本币结算的实际需求问题。所谓本币结算，不仅是指以人民币结算，也包括拿当地的货币结算。二是本币融资要解决的货币偿还风险问题。“比如巴基斯坦经常账户逆差（近90亿美元，编者注），它所带来的货币汇率波动可能比较大。这些货币敞口怎么解决？”三是当地经营性收入兑换问题。比如中国对巴基斯坦投资，项目建成后会在以BOT方式进行，即在当地建设、经营、转让。那么，这需要考虑变现计价（股权转让对价）的货币挂钩问题。目前巴基斯坦是跟英镑挂钩，非人民币。

在资本项目尚未开放的当下，施俐娅建议，一是让人民币与“一带一路”建设国家的货币进行直连直通结算，由此可降低货币结算风险，保障后期交易。二是推动“一带一路”建设项目的当地经营收入与人民币挂钩，前期所有提供融资应是人民币。多位央行人士均提出过这一观点。

除此，施俐娅还建议相关部门改变歧视人民币的安排。“我们发现，（中资）银行反映外币贷款有贴息安排，但是人民币对外融资没有贴息安排。”她表示，为什么银行用外币贷款有很多贴息，但人民币没有？“只有一个原因：延续了历史上外币贷款才有贴息、人民币不享受贴息的传统。”

项目如何实现长远效益

胡晓炼指出，进出口银行做的“一带一路”融资，属于开发性金融；系统性、前瞻性的规划是开发性金融取得成功的要求，但“一带一路”沿线国家的系统性规划较少。

据其总结，比如中国对外投资了发电项目，这些国家都非常缺电，但项目完成后仍然不能运行，造成了损失。这是因为有的国家在设计时只考虑了发电，不考虑输变电项目；导致发电项目建成之后，就一直空着，没有把输变电、电网建设、电网运营以及现有国家电网的联网工作做好。

胡晓炼认为，开发性金融从事的是长期性、基础性的建设，所以这种建设作用的发挥，有赖于它的系统性和网络性的效益。任何一个项目单独建设，很难实现预期的效益和对经济增长的支撑。在“一带一路”沿线国家，特别是一些欠发达国家，实力非常有限，所以在重要的基础设施建设，比如道路建设上，通常是先修一条路或者一段路，所产生的作用就会大打折扣。

她发现，当一条公路规划修建的时候，已经有国外包括发达国家的机构，开始在周边大量圈地。“‘要想富先修路’，绝不是说修路本身能带来多大的效益，而是修路会带动周边的发展，带动物流的畅通，特别是工业制造业的发展。”胡晓炼指出，在修通了一段铁路之后，如果这个铁路没有带动周边区域工业化和产业的发展，没有带来物流的通畅，作用和意义也会受到很大的影响。

胡晓炼还指出，现在“一带一路”建设中，大量基础设施建设并不注重项目本身效益长期维护，这带来了一些问题。现在的项目多数采取EPC（工程总承包）的方式，即给项目所在国提供贷款，然后中国企业招标建设，建设完了以后交工程走人。

这种做法的结果，一是项目本身的效益持续发挥会受到影响。“因为一些国家本身能力是有限的，很多项目建成之后一两年可能非常好，但过两三年再看，就已经面目全非了，如果项目建设单位不投入精力做后续的运维，这个项目的效益保障性肯定大大下降。”

二是国家和企业的长期利益无法实现。“比如在有的国家，由中国支持的发电项目已经超过了50%，应该说对其国民经济已经产生了至关重要的作用，但后续的项目效益，还没有一个有效的方式来实现。”三是只是依靠贷款，导致该国的债务负担较大。

除了投资方面的种种问题，在运营方面，胡晓炼指出，如果由欠发达国家自己运营，效率不是很高；但现在制约企业投资和参与运营有很多因素，比如国企考核、对外投资的一些约束等。

对此，胡晓炼建议，“一带一路”建设要考虑到带动周边的作用，实现综合效益。所以，在修建大型骨干交通基础设施的时候，要和周边工业园区、产业园区的建设通盘考虑，否则基建的作用难以发挥。同时，开发性金融项目的实施过程中，一定要注重投建营一体化，不是类似于农民工光干活的角色，要突出整个项目的责任作用，以及对项目效益的长期承诺。

在运营方面，胡晓炼建议，如果在这个国家长期有经营的发达国家企业，可以和这些企业一起联合共同运营。若要鼓励联合运营，这也需要系统性配套的政策调整支持，比如建立国企考核的容错机制等。

除此，她还建议，大力加强“一带一路”沿线国家的能力建设和能力培养，特别是下功夫培养经济方面专业人员。

“作为主要从事开发性金融业务的金融机构，我们是借政府的信誉在市场上进行融资，所以我们有责任维护好国家的信誉，同时要珍惜好这个信誉。从银行自身的经营管理方面来看，要采取专业化市场化的方式来经营管理企业，实现自身机构的可持续发展。”胡晓炼说。