焦炭：借东风、解枷锁、扶摇直上苍穹

市场概况

一、现货走势与现状：从4月底开始，焦炭现货累计上涨7轮累涨500-550元/吨，目前7轮提涨钢厂基本已全部接受；近日个别焦企已开始第八轮提涨焦价100元/吨，其他焦企暂在酝酿计划。

二、市场分歧与转折：（1）从第7轮调价后，除了北方部分库存偏低的钢厂仍会接收涨价积极补库外，南方及部分库存恢复的钢厂接货意愿不强，同时投机贸易商这个价位不会接货而以出货为主，最终焦炭流向会集中到库存偏低的钢厂，即一是贸易商和港口的资源开始部分涌向价格提涨较快且补库积极的北方钢厂；二是徐州焦企月底复产预期，造成焦炭流向结构的改变预期，苏南及华南部分钢厂因徐州复产释放回吐一部分山西陕西的焦炭采购份额；三是目前焦企的焦炭主要直接流向钢厂，贸易商提货份额基本很少了，所以钢厂焦炭库存可能面临企稳回升的预期，由此以来，只要市场实时定价的北方钢厂库存稍有恢复或回升，便会对焦炭的涨价形成抵制并开始打压，而南方钢厂因库存相对常态化偏高以及接近月底定月度价会有滞后性。所以焦炭或随着现货上涨的压力预期，短期上涨接近尾声面临拐点向下的可能。（2）目前从焦炭整体资源结构来看，焦化厂、贸易商和港口、钢厂的焦炭库存仍处于下降，虽然焦企高利润短期支撑着高开工率，以及部分焦企随着贸易商的停购观望和部分钢厂对高价焦炭的犹豫抵触，会形成焦企出货压力和库存累积的预期，但近期新一轮的“蓝天保卫战”政策，生态环保部将对“2+26”城市、汾渭平原城市（焦炭主产区）进行为期2018年6月-2019年4月将近11个月时间的环保排查，对焦炭供应有较强的减产预期，从而形成焦炭价格继续推涨的接力棒。

三、期货基差与走势：目前港口焦炭折标准仓单成本在2250-2300元/吨左右、焦企出厂折合港口标准仓单成本在2400元/吨左右，焦炭主力合约J1809近期在2050元左右波动，贴水现货200-350元/吨左右。期货J1809贴水现货，主要是前期预判焦炭在累涨7轮550元/吨面临下跌拐点；而近期随着环保政策的频出和对焦炭供需结构的持续影响，焦炭现货下跌拐点的预期在减弱和延后，所以期货贴水行情面临修复走势。

供需结构

一、焦钢开工率情况

1.焦化厂目前生产经营情况：① 目前焦化厂生产整体情况是部分区域焦企停限产，其他地区焦企基本满负荷生产。其中停限产区域为：徐州地区焦钢企业全停、内蒙地区焦企整体限产30-40%、陕西个别焦企停产整改和检修限产、邯郸部分焦企错峰限产10-20%，以及上合峰会对山东周边焦化小幅限产的短期影响。②目前焦化利润不断修复扩大，根据mysteel统计全国平均吨焦盈利416.97元：山西准一级焦平均盈利420.53元、山东二级焦平均盈利517.4元，、内蒙二级焦平均盈利472.5元、河北准一级焦平均盈利391.95元。近期随着炼焦煤的涨价焦企有所适当让利，但是在如此高利润的驱动下，焦化厂的开工积极性高涨，除了环保政策强制要求外，基本会实现满负荷生产。

2.钢厂的生产经营情况。①从4月份开始河北地区钢厂复产比较明显，加上近期属于淡季的检修交替时期，钢厂的开工率在提升至较高水平后基本稳定运行，目前主要受到上合峰会影响，山东部分钢厂开工率短期收到抑制、徐州地区复产验收相应延后，其他地区基本处于高负荷生产，叠加淡季检修来应对环保检查。②目前钢厂利润虽然部分让利原料，但整体利润水平仍在800-1200元/吨的高位，开工生产积极性维持高稳，以年度正常检修来过渡淡季需求压力。

按照以上图表统计的焦钢开工率对比情况，焦化厂整体开工率处在今年相对低位水平，而钢厂开工率从3月份持续攀升至今年高位水平。

二、政策变化对焦炭供需影响

1.焦炭供应端受政策影响预期。① 目前对焦企影响较大的政策有：《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》与各地相关的错峰限产文件要求、生态环保部对相关预期环保回头看的检查、青岛上合峰会对周边区域焦钢的影响。② 目前影响较大就是生态环保部从6月11日开始对“2+26”城市以及汾渭平原地带的督查，以上两个重点区域是焦炭的主产区，且相关区域有大气防污排放要求和错峰限产的政策，所以按照实际力度执行对焦炭供应影响较大，近日生态环保部已开始进驻山西长治、太原等地，部分焦企已收到环保限产要求，加上近日唐山也出台大气预警阶段性限产要求，内蒙地区目前受环保回头看整体影响限产比例在30-50%左右，上合峰会结束后山东周边焦企生产开始小幅恢复、徐州地区3-4家焦企复产推迟至月底之后，整体来说环保政策对焦企生产后续的影响预期较大。
2.焦炭需求端受政策影响预期。①目前钢厂处于淡季的政策检修交替期，以及近期对地条钢死灰复燃的严格排查整改，上合峰会对周边的小幅限产，徐州钢企全停以及后续的验收整改，近期环保督察组对长江周边及苏南地区钢厂开始驻厂排查。② 目前影响较大的就是正常检修和长三角地区的钢厂陆续受到停限产的通知要求，虽然近期苏南及华南地区钢企焦炭库存有所下降，但若后期执行限产焦炭的需求会同比减少，焦炭可用天数反而增加。

整体来看，从4月底开始焦企的焦炭库存明显持续下降，同时钢厂的焦炭库存也对应有连续小幅下跌走势。所以在目前焦钢生产开工率接近高稳运行后，焦炭的库存均出现下降，说明目前焦炭供需仍存在供应缺口。

三、焦炭中间库存变化

1.贸易商库存：从4月底开始，部分贸易商已开始陆续抄底囤货，在接近第五六轮提涨后陆续以出货为主，及时兑现较为可观的利润将近200-300元/吨，到焦企第七轮提涨后，贸易商基本处于清库的尾端且对焦企的高位出厂价不予接货，所以目前中间贸易商手里的焦炭库存基本接近空仓。

2.焦炭港口库存：北方四港焦炭库存在5月下旬接近最高位，即青岛董家口港150万吨、日照港160万吨、天津港70万吨、连云港港8万吨，合计高达388万吨左右；但近期由于焦企连续涨价，贸易商接货进港意愿较低，以及北方部分钢厂因库存持续下滑开始转向港口采购，从进出两端对港口库存进行消化，其中日照港和董家口港库存下降明显，现日照港焦炭库存为133万吨、董家口港焦炭库存为137万吨，天津港和连云港库存持平。

综合来看，目前环保政策持续发力，造成焦炭供应相比需求端仍存在缺口。同时，目前中间库存持续消化释放且对市场暂未形成抛压，呈现焦企、港口、钢厂焦炭库存均不同程度的下降。尤其是港口库存体量的消化下降，不仅对期货盘面抛压减轻，而且在焦炭资源偏紧之际若没有中间库存缓冲，焦炭上涨的动力和节奏更强更快。

走势预测

一、现货方面：目前虽然焦企出货和订单超卖的火爆成交有所降温，但后续受环保政策的预期较强，且在厂内仍然暂无库存压力的情况下，第八轮提涨100元/吨势在必行，而钢厂尤其是北方钢厂依然会积极补充库存，虽有抵制情绪但最终仍会接受涨价，若整体焦炭供需结构没有明显改善，焦炭供应受限将导致焦炭资源紧张的局面持续。

二、期货方面：目前焦炭J1809贴水焦企出厂折标准品将近250元/吨，若第八轮提涨落实后贴水将高达350元/吨左右，而在焦炭现货向下拐点预期落空或被证伪后，悲观的贴水预期将被逐步修复，即J1809或有可能上涨至2250-2350区间；若环保的执行力度对焦炭产能影响较大且焦炭缺口持续存在，那么期货或可能开始走升水行情，即反超现货向2500跃进。

三、期现方面：目前贸易商或港口投机产业资本，基本已经停止焦企源头采购，主要消化现有库存为主；在期货大幅贴水现货的情况下，贸易商或者焦企更不会选择进场套保做空。J1809首先会修复至港口仓单成本2250-2300左右，其次会根据现货是否缺口持续引起的连续上涨或者上涨乏力接近拐点，而在冲击焦企出厂折港口仓单2400左右面临套保盘的承压进场，最后就是考证环保政策对焦炭供需的错配影响程度来定义期货是否会走出升水行情2500预期。