“双背离”将带动”双驱动“?

近期，煤市出现了两个严重相互背离的现象：一是短倒费持续上涨，沿海运价却趋势性下跌；二是坑口继续强势涨价，而港口价格却有所回落。这种迹象是否在暗示“淡季不淡，旺季不旺”呢？

沿海运价掉头向下，消费地北上采购节奏减慢

沿海运价本质上是船东动揽货的价格，议价环节带有很强的预期性。当货主（电厂）认为急需拉货或者预计煤价将上行，运费上涨就会比较顺畅，反之，当货主和船东分歧较大时，一般会以货主减少采购量，船东降价揽货为结局。在4月中旬到5月底的这一轮运费上涨，便是在进口煤收紧导致了进口转内需的运力增量需求，伴随着着电厂在高日耗的压力下加快采购进度，所以运费一路快涨。当时间行至6月上旬，传统的梅雨季节和华南的强降雨导致了消耗减慢，加之港口库存不低、存在政府完全放开进口以稳价保的预期，电厂采购节奏明显放慢，导致船东不得不降价揽货，这就导致了我们看到的吞吐量没降多少，运价却下来的结果。在不低的港口价格下，快进快出的贸易模式利润仍然客观，加之铁总保供的努力，所以铁路向港口的调入量持续高位运行，也就使得坑口到站台的短倒费居高不下。

随着气温的逐渐抬升，下游电厂日耗将明显升高，这将会使得电厂不得不增加采购力度，沿海运价近期有望止跌反弹。在运价上行的通道中，一旦出现锚地船数量高于阈值或者急剧攀升，都会出现跳涨的现象。
价格传导逻辑略有变化，上涨动力将来自产地

本周CCI产地估价系统显示，大同5500大卡报465元/吨，鄂尔多斯5500大卡报381元/吨，陕西5800大卡报431元/吨，分别提涨10元/吨、11元/吨和7元/吨，涨幅相对上周进一步扩大，而秦港5500大卡末煤本周却下跌5元/吨，出现了回调，这种背离并不意味着煤价上涨的周期已经结束。

从动力煤的流通过程而言，坑口反映的是生产者的心态，环渤海港反映的是贸易商的心态，长江口反映的是消费者（电厂）的心态。在上一轮的涨价中，主要是由于需求超预期导致的上涨，即由港口驱动涨价。而在当下，港口的库存不低，长江口部分港出货还受到了环保的干扰，使得贸易商心态出现了一些变化，所以出现降价销售的情况。假如当下的时间是淡季前夕，这种心态的微妙变化将会迅速传播，导致港口煤价转入下行通道。

可事实与之相反，市场将面对的是确定性的旺季，这种心态的松动将很容易在日耗修复的进程中得到矫正。由于当前的煤价已经不低，贸易商对风险的警惕性会明显加强，所以接下来的涨价动力将很难来自于港口，而会转到坑口。对于坑口的生产者而言，其整体库存基本维持在一周产量的水平，保供带来的高采购量给予其涨价的基础，其提涨进程将持续推进，而对于挣取毛利的港口贸易商而言，大概率将采购价格跟随的策略。
淡季不淡旺季不旺，关键在于下游需求

无论是贸易商，还是期货市场的买家，最近最为担心的情况无非就是“旺季不旺”，导致价格势头调转，出现意料之外的亏损。就本质而言，在去库存背景下。全社会的动力煤库存能力是有限的，即使短期冲量，目前的港口+电厂库存同比也只高出1300万吨，其中还有不少的“隐性库存显性化”，进口量和产量的弹性有限，这意味着供给端的弹性是较为有限的，关键在于需求的弹性。

假如今年夏季的需求偏弱，才会真正演绎旺季不旺的逻辑，只要需求重复近3年平均水平，现有的动力煤社会库存是经不住消耗的。

如果旺季逻辑成立甚至超预期，煤价的上涨的动力将再次从坑口驱动转为坑口+港口双向驱动。