旺季悄然来临叠加环保限产，煤炭板块四季度有望持续走强

据太原煤炭交易中心报道，9月全国焦煤市场迎来今年以来第一次相对大范围的提价。动力煤方面，环保限产导致动力煤价淡季不淡，神华上调10月长协价至624元/吨。

中信煤炭祖国鹏团队认为行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑料可维持，预计主流公司三季报业绩将显著增长，基本面稳定。板块估值处于近两年低位，叠加龙头积极回购股份，有助于推动估值向合理水平提升。四季度基建投资的逐步落地、天然气价格维持高位、动力煤旺季等板块催化剂有望共振，目前正是配置煤炭股的时间窗口。推荐低估值、高分红、受益于基建投资的公司及焦化子板块龙头，个股推荐陕西煤业(sh601225)、中国神华(sh601088)、盘江股份(sh600395)、开滦股份(sh600997)。

核心观点：

①煤价维持高位，行业盈利能力继续改善；

②煤炭三季度均价同比涨幅达7%，焦炭同比涨幅近20%；

③预计三季报业绩同比增长12%，Q3单季多数公司业绩环比上升5%～10%；

④四季度展望：动力煤价旺季上涨大概率不会缺席，焦炭价格同比改善依然强劲。

煤价维持高位，行业盈利能力继续改善

2018年前三季度，火电需求持续向好带动煤价维持高位，行业毛利率及整体盈利能力继续改善。根据国家统计局数据，今年前8月规模以上煤炭企业亏损比例为25.55%，较上年同期的20.91%上升4.63pcts，累计营业收入/成本同比增长4.70%/2.60%，销售利润率提升2.06pcts，累计利润总额同比增长16.60%，亏损比例提升与总体盈利改善并存，显示企业之间分化明显。

煤炭三季度均价同比涨幅达7%，焦炭同比涨幅近20%

2018年Q3单季煤炭均价同比涨幅达10.90%，分煤种看，无烟煤同比增长最多，平均涨幅达18.63%；冶金煤其次，平均增长12.22%；动力煤同比微跌1.05%。焦炭价格同比平均涨幅达18.36%。环比而言，Q3单季沿海动力煤价环比下降约0.5%，冶金煤产地价格环比下降1%左右，无烟煤价环比上涨3%～5%，焦炭均价环比上涨16%～18%。

预计三季报业绩同比增长12%，Q3单季多数公司业绩环比上升5%～10%

从环比情况看，三季度由于煤价保持高位，大部分收入和净利环比呈现上涨的态势。预计多数公司业绩环比增速在5%~10%之间，预计动力煤/冶金煤/无烟煤/焦炭板块业绩环比分别1.74%/17.88%/2.97%/35.99%，焦炭板块业绩弹性最大，动力煤公司业绩弹性偏小。前三季度累计看，预计上市公司整体业绩同比增幅在12%左右。

四季度展望：动力煤价旺季上涨大概率不会缺席，焦炭价格同比改善依然强劲

短期港口煤价进入淡季，但由于坑口环保、安监因素限制供给导致价格坚挺，发运成本持续倒挂，港口煤价在贸易商盈亏平衡线附近波动，10月份淡季煤价不易下跌。四季度随着冬储需求和采购集中释放，煤价会重新进入上涨通道，预计四季度均价在670元左右，将显著高于三季度，预计全年均价660元/吨，同比上涨约3%。

焦煤价格四季度或受基建投资的提振，淡季价格压力减轻，全年均价同比有望上涨10%。焦炭限产预期近期有分歧，但供暖季将是环保限产全面影响的阶段，焦炭价格调整过后有望继续走强。全年而言，煤价水平将小幅高于去年，焦炭价格同比或增长20%，在此假设下，上市公司全年业绩同比有10%以上的增长，焦炭企业业绩或有1x的增长。按此推算，目前板块P/E不到10x，近1/3公司P/B仍低于1x。