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焦炭:维持偏空思路

2019-02-02 09:49:15 期货日报

2019年1月以来,焦炭采暖季限产力度不及预期,开工环比虽有回落,但幅度有限,供给端仍有压力。需求端高炉开工稳步回落,现货维持弱势下行,焦化利润再度收敛。终端需求韧性延续,盘面J1905跟随螺纹逐步上行,修复基差,触及阻力上沿2093.5元/吨,但力度上明显弱于成材。

春节后,我们认为焦炭供给压力仍在,需求部分透支,库存风险累积,焦炭偏弱势运行,偏空思路对待,关注近期铁矿强势上行影响。

焦炭供给高位压制

当前焦化整体仍有小幅利润,即期测算在50—100元/吨;淡季生产意愿仍偏强,开工降幅不及预期,钢联100家独立焦企产能利用为78.67%,相比80%上限,仅相差1.33个PCT。从产量上看,去年12月达到3807万吨,远超2017年的3509万吨。实际供给压制较为明显。

当前钢厂现货高位持稳,长材利润在600—800元/吨,板材利润在400—500元/吨,钢厂生产积极性仍强,前期对于焦炭持续补库,钢厂库存行至488.83万吨高位,可用天数为15.78天。后期钢厂利润维持时间决定钢厂焦炭库存的去化速率,且本身钢厂产量成为其自身的主要矛盾点。若后期利润收缩,矛盾激化,势必传导至焦炭端,再度对焦炭压价。综合而言,短期焦炭供给风险无法释放,需等待价格下跌带动的主动降负荷。

焦炭库存结构风险

焦炭焦企库存方面,目前仍处于低位去库存中,前期累积到49万吨的高点后再度回落,呈现淡季去库。从库存结构来看,焦企库存向钢厂逐步转移,钢厂/焦企焦炭库存比值从9.5攀升至17.2同期历史高位,风险累积。根据春节前后数据统计,除2016年外,2017—2018年节前2个月开始焦企库存逐步累积,节后去库,但2018年开始去库速率变缓。当前库存处于历史低位,且仍处于去库中,但风险逐步转移至下游。短期看,库存下降空间有限,对焦炭支撑逐步减弱。

焦炭港口库存方面,部分贸易商节前抢跑,带动一轮补库,焦炭港口库存达到314万吨,同比高出20%。此外,港口库存中有部分的焦企库存前移,价格导致节后抛压加剧。根据春节前后数据统计,焦炭港口库存在2016—2018年期间呈现节前去库,节后补库的状态,贸易商提前备货将带动焦炭上行。当前库存处于历史高位,对年后补库有部分透支,压制节后上行空间。

成本支撑力度不足

根据统计,焦煤煤矿库存2016、2018年春节逐步下降,2017年先累积后下降走势。当前焦煤煤矿库存处于历史低位,且逐步累积中。随着煤矿停产,需求停滞,库存也将类似2017年逐步走低,煤矿降价主动去库存限制焦煤上行空间。焦煤焦企库存方面,2016—2018年以来,基本维持节前累库,节后去库的节奏。当前焦煤库存处于历史高位,焦企备库相对充足,下游成材利润向焦化的传导将决定焦企焦煤库存去化速度。目前部分焦企利润处于盈亏边缘,成材现货难大幅提涨带动,去化速率存疑。整体看,节后焦煤需求被部分透支,预计仍将偏弱运行,对焦炭支撑有限。

成材中长期压制

短期来看,节前市场需求处于季节性洼地,上海线螺采购量、全国建材成交环比下滑。贸易商冬储谨慎,社库、总库处于偏低位置。供给端,短流程电炉由于春节开工率明显下滑,螺纹钢产量亦处在环比下滑之中,但同比依然偏高。目前螺纹钢上海现货维持在3780元/吨左右小幅波动,没有现货配合,期货上涨基本依靠预期推动,期现价差已从月初的400元/吨修复至当前170元/吨左右。预计节前继续修复空间已经有限,螺纹钢期货大概率在3600—3750元/吨区间运行。

节后看,终端中长期需求将缓步下行。在2018年传统地产市场中,销售持续下滑并未向资金和开工传导,而是被高周转切断,新开工维持较高增速。但中长期数据反馈该模式持续性存疑,主要表现为以下三方面:首先是地产库存从2011年低位边际上行,表明销售端有传导迹象;其次是三、四线房价拐头,期现房销售同比背离有望逐步收敛(上一轮背离持续时间为1年,本轮已持续10个月);最后是管桩数据环比下行,根据2—3个月的传导时滞,新开工增速放缓后有望下行。整体看,地产需求不至于失速下行,但成材端矛盾从供应转向需求后,终端下行将压制成材从而传导至焦炭。

总体来看,节前部分焦企挺价,但钢厂未接受,提涨阻力较大。供给端,焦企利润略有盈利,生产意愿不差,且限产力度不及预期,产量压力不减,为近几年高位。需求端,高炉/焦炉开工比值高位,对焦炭需求有所透支,且钢厂/焦企焦炭库存亦处于同期峰值,钢厂产量风险可能传导至焦炭,节后短期需求回落概率较大。港口投机性需求抢跑,叠加焦企库存前移,风险累积。

预估焦炭节后短期走势偏弱。操作上,建议节前多单离场,节后高位布局J1905空单,关注近期铁矿石强势上行的影响。




责任编辑: 张磊

标签: 焦炭

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