煤炭行业深度研究报告：行业转型升级下的投资机会

转型升级一：国资国企改革下的兼并重组。产业政策推动，行业整合加速：一方面、2016 年以来国家出台一系列政策推动煤炭行业供给侧改革，关闭退出落后产能，促进煤炭行业兼并重组;另一方面、2020 年《国企改革三年行动方案(2020-2022 年)》明确要求推进兼并重组和战略性组合，行业整合提速。近五年来，行业集中度明显提升，煤矿数量由1.08 万处减少到 5300 处左右，煤矿结构优化，小型矿井产能和数量占比双降，在产产能中小型矿井数量占比由 2014 年的 77%下降到 2018 年的 52%，产能占比从 16%下降到 2018 年的 7%。2016-2020 年底煤炭行业 CR5、CR10 产量占比预计分别将由 27.5%、40.2%大幅上升至 42.8%、55.0%，地方区域龙头形成，行业“散、乱、小”格局明显改观，集中度大幅提升，由此带来产业链上的话语权明显改善，形成行业健康稳定发展态势。

转型升级二：内循环为主下的现代煤化工。伴随我国经济发展，能源需求量还将稳步提升，而油气资源对外依存度已不断攀升至很高水平(石油 72.55%，天然气 41.59%)。尤其当前中美摩擦给我国能源安全保障带来较大挑战，在逆全球化国际环境下，在“内循环为主、双循环相互促进”战略导向下，提升我国能源安全自主保障水平成为支撑我国经济持续增长所必须要解决的问题。为此，2020 年 6 月发改委和能源局首次联合发布《关于做好 2020 年能源安全保障工作的指导意见》，明确了煤炭在保障国家能源安全中的重要作用;同时，近期停止澳大利亚煤炭进口。由此或将加速构建国内能源内循环为主的格局。发展新型现代煤化工，推进石油替代，对于降低我国能源对外依存度，保障我国能源安全，促进煤炭清洁利用，以及构建国内经济大循环具有重要意义。《煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见》即将发布，或将打开行业成长空间，值得重点关注。

转型升级三：新基建大潮下的煤矿智能化升级改造。煤炭工业经过 40 年发展，目前机械化程度已达 78.5%，为智能化发展奠定坚实基础;5G、物联网等技术的成熟为煤矿智能化系统的协调运行提供可能;煤价高位震荡，煤企现金盈利明显好转，使其有能力进行智能化升级。在整个工业智能化蓬勃发展背景下，年初国家八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出到 2021 年建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿;到 2025 年大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化;到 2035 年各类煤矿基本实现智能化。各省区也陆续出台实施方案响应，其中河南、山东、山西智能化发展规划明显快于平均水平。就应用效果来看，智能化升级生产环节可减员 1/2-2/3，同时生产能力不降反增，由此带来煤炭生产效率大幅提升，吨煤成本明显下降，企业盈利能力的根本性改善，对于先行先试的传统煤炭公司收益显著。

转型升级四：传统能源企业发力新能源、新材料。近年来，中东部煤炭资源逐步枯竭，制约企业长远发展;同时在新建煤矿前期投入加大，审批建矿时间延长，行业前景不明朗的背景下，叠加资源获取难度加大，多数企业面临传统业务发展瓶颈，亟需转型谋求新的增长点。近年来随着能源转型步伐进一步加快，光伏、风电等新能源正逐渐成为转型的重要突破口。煤炭企业介入新能源领域主要有发展新能源发电、参与光伏制造、股权投资新能源龙头三种模式;此外煤炭企业依托传统业务优势，进行产业链相关延伸，转型新材料方向。传统能源公司与新能源、新材料公司的巨大估值差异也带来了相关值得关注的投资机会。

投资策略：优选标的，把握行业转型升级下投资机会。十四五即将来临，煤炭行业弃旧迎新，再谱新篇，板块将迎来新的增长活力，维持行业“看好”评级。选股策略方面，建议从转型升级的四个维度优选投资标的：1)煤矿智能化浪潮中，关注提质增效明显企业及相关设备供应商，重点推荐智能化改造提质增效最为明显的平煤股份、盘江股份、淮北矿业，以及建议关注智能化装备及系统供应商天地科技、郑煤机。2)新能源、新材料转型探索下，关注转型新领域中行业潜力大、业绩贡献多的公司，重点推荐有望注入煤炭深加工资产的平煤股份、阳泉煤业和股权投资新能源新材料且投资体系成熟稳健的陕西煤业。3)经济内循环大背景下，现代煤化工迎来发展新机遇，优选现代煤化工深耕细作的精细煤化工代表兖州煤业、中国神华，以及新组建的潞安化工集团下属潞安环能。4)资产整合背景下，上市公司或迎来新一轮资产注入潮，重点关注专业化整合预期强的区域龙头标的兖州煤业、西山煤电、大同煤业。

风险因素：1、宏观经济受疫情二次冲击再度失速下滑，煤炭价格大幅下跌等风险。2、国企改革、煤炭智能化改造、进口煤炭等相关政策发生调整或执行不力。3、相关公司转型升级工作推进缓慢，成效不及预期或失败的风险。4、相关煤炭公司发生煤矿安全生产事故。