光伏设备行业-“大国重器”系列01：HJT时代离我们还有多远?

投资建议

光伏电池片是将降本追求到极致的行业，技术进步是其永恒的追求，而技术的快速选代也构成了光伏电池设备的核心驱动力，我们在2019/1/16日发布的报告《光伏设备2019投资手册：技术迭代催生设备需求》中提到，PERC技术的成熟将带来电池设备的大规模投放，目前该观点已经得到了验证，站在当前时点，我们认为随着传统PERC技术的降本增效面临瓶颈，市场对新技术的追求将更加迫切，其中异质结(HJT)基于其种种优势获得了诺多厂家的青睐，有望成为下一代主流技术，若电池技术从PERC切换到HIT，我们认为设备端有望迎来新一轮的高速增长，我们继续推荐技术布局领先的捷佳伟创，同时建议重点关注迈为股份。

理由

为什么说HJT有希望成为新一代主流技术?异质结(Heterojunction with Intrinsic Thin Layer，HIT)全称本征薄膜异质结，其通过在P-N结之间插入本征非晶硅层进行表面钝化来提高转化效率，基于HT的诸多优点，共有可能会成为下一代主流技术：1)传统HJT理论转化效率或超27%;2)有衰减率低、温度系数低、双面率高、弱光效应等优点，全生命周期发电增益明显;3)制程只有4步，可缩短生产步骤;4)作为平台技术，与其他先进工艺登加，有望进一步提高转化效率。

HJT如何进行降本增效?我们预计HIT的降本增效路径包括以下几点：1)硅片减薄，HIT的对称结构和低温工艺让其更容易实现薄片化;2)通过MBB.SWCT银包铜等技术降低银浆耗量;3)低温银黎国产化后单价下降;4)靶材耗量和成本下降：5)设备通过提升产能和降低零部件成本实现成本下降;6)转化效率提升到25%以上;7)自动化程度提升等带来人员及能耗下降.HJT的降本增效需要产业链各个环节的配合，目前已有众多厂家在各端发力促进行业的降本增效。

HJT的发展略径如何推演?我们基于一系列参数假设，做出以下推演：1)2021-22年HIT有望进行中规模的量产，我们预测到2022年，HIT的生产成本与PERC(舍PERC+)的差距有望缩小至~10%，但考虑到HIT全生命周期的发电增益以及低袭减优势，HIT电池有望获得一定销售溢价，在部分市场的盈利能力将超过PERC但考虑到存量的大规模PERC产能通过改造成PERC+或TOPCon也有望延长生命力，我们认为这段期间也将释放出存量PERC升级的设备需求.2)2023年之后HJT有望进入大规模替换时代，我们预测2023年HIT将在生产成本端具备比PERC更低的优势，届时就算不考虑其销售溢价，HJT也将具备比PERC的经济优势.

HIT技术对设备行业的影响如何?基于以上的路径推演，我们预测到2023年行业有望释放出超过150GW的HJT设备订单，单GW设备投资额有望降至3亿元/GW，总市场空间达450亿元，是PERC时代投资高峰(2020年)的2倍以上。

而在竞争格局上，我们认为在本次的技术迭代中，国产厂商无论在推动工艺改进还是设备降本方面，都起到了引领作用，目前捷佳伟创和迈为股份都具备提供HIT整线的能力，钧石、理想万里晖和金辰股份则在核心设备PECVD有较大突破盈利预测与估值维持覆盖公司的盈利预测和目标价不变，我们继续推荐在HIT技术领先，同时在PERC+和TOPCon布局完善的捷佳伟创，并建议重点关注迈为股份(未覆盖)，同时关注帝尔激光(未覆盖)和金辰股份(未覆盖)

风险

异质结降本过程不及预期，效率提升遇到瓶颈。