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华能水电(600025):电量回升 水风光互补打开成长空间

2021-04-26 09:18:34 华泰证券股份有限公司   作者: 研究员:王玮嘉/黄波  

1Q21 发电量回升,水风光互补布局打开成长空间公司20 年实现营业收入/归母净利润192.5/48.3 亿元(低于我们预期的199.6/51.9 亿元),同比-7.4%/-12.8%。公司1Q21 实现营业收入38.4 亿元,同比+23.7%,归母净利润6.0 亿元(1Q20:-0.5 亿元),同比扭亏为盈,主要系由于公司1Q21 发电量同比增长23.6%。公司计划在澜沧江上游布局10GW 水电和10GW 光伏,水风光互补将促进公司长期价值增长,因此我们上调21-22 年预测,预计公司21-23 年EPS 为0.34/0.36/0.38 元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均P/E17x,给予公司21 年19.5 倍目标P/E,对应目标价6.67 元(前值:5.45 元),维持“买入”评级。

20 年发电量同比下降拖累全年业绩,1Q21 情况好转公司20 年完成发电量975.7 亿千瓦时,同比减少6.6%,主要系由于20 年年初公司梯级蓄能同比大幅减少以及20 年1-5 月小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯。20 年发电量同比下降致使公司20 年营业收入同比下降7.4%。

21 年年初公司蓄能及来水情况转好,云南省绿色铝硅项目持续投产和21 年1 月低温冷雪天气带动用电需求上升,公司1Q21 实现发电量173.5 亿千瓦时,同比增长23.6%,促使归母净利润(6.0 亿元)同比扭亏为盈。

水风光互补计划出炉,长期价值增长可期

公司4 月23 日发布公告调整发展战略为“水电与新能源并重,风光水储一体化发展”,并公布澜沧江上游10GW 水电和10GW 光伏清洁能源基地建设计划,建成后上网电量可达571 亿千瓦时。“十四五”期间逐步开工建设,计划2030 年开始送电,2035 年全部建成。同时,根据公司指引,十四五期间公司还将在云南段新增风光装机。在碳中和、碳达峰背景下,我们看好公司利用自身资源条件优势,水风光互补发展。

目标价6.67 元,维持“买入”评级

公司拟派发20 年股利0.16 元/股,对应派息率高达59.6%,股息率2.8%,公司指引未来派息率水平将与近年持平。21 年以来来水情况转好,公司全年发电量同比提升可期,我们上调21-22 年盈利预测,预计21-23 年公司实现归母净利润61.6/65.3/69.1 亿元( 21-22 年前值: 60.2/63.0 亿元), 对应EPS0.34/0.36/0.38 元,参考可比公司Wind 一致预期21 年平均 P/E17x,考虑到公司水风光互补发展将打开成长空间,公司长期价值增长可期,给予公司21 年19.5x 目标P/E,目标价6.67 元(前值:5.45 元),维持“买入”评级。

风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求,水风光电站投产进度不及预期。




责任编辑: 张磊

标签: 华能水电

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