晶澳科技(002459)：参股新特硅料保障原料稳定供应 一体化成长适逢行业趋势向上

事件描述

近日公司发布公告，与新特能源及晶科能源签署增资扩股协议，拟对内蒙古新特增资扩股，并以内蒙古新特为主体投资建设年产10 万吨多晶硅项目。公司以货币形式出资3.15亿元，增资完成后持有内蒙古新特9.00%股权。

事件评论

参股新特硅料项目有助于保障公司原材料供应的稳定性及长期的稳步成长。从地理位置及投产时间看，公司包头基地现有产能约5GW，未来三年规划逐步新增20GW 产能。公司参股的硅料项目亦位于包头，且按规划项目有望于2022 年底前后投产，参与项目的区位及投产时间均与公司产能投放相契合，协同效应明显。结合此前公司签订的硅料长单，公司在硅料供应上的布局有望进一步增强。

硅片/电池/组件产能全面发力，一体化战略持续推进。当前公司硅片产能在20GW左右，曲靖二期10GW 产能预计于2021 年9 月投产，年底硅片产能有望达30GW左右;电池方面，随着6 月18 日宁晋4GW 高效电池产能的投产，产能有望达22GW 左右，当前在建扬州6GW 电池项目预计于年内投产，若考虑产能提升，年末公司电池产能亦有望达30GW 左右;组件方面，5 月公司越南3.5GW 产能下线，今年年末公司组件产能有望达40GW 左右。

行业基本面底部向上，一体化龙头盈利有望逐季改善。进一步从行业趋势看，近期硅料顶部区间已现，预计2022Q2 硅料价格开启明显下行通道;且经过今年的产业链价格博弈，1.8 元/W 以下的组件价格对应项目建设积极性高企。组件价格若下跌0.05-0.1 元/W(对应硅料跌幅约17-35 元/kg)，预计项目收益率将显著提升。

因此，我们认为硅料价格下跌的利润，除让利下游外，将改善硅片/电池/组件环节总体的盈利水平，晶澳作为一体化龙头企业之一盈利改善明确。

综上，我们预计公司2021-2022 年分别实现净利润18、35 亿元，对应的PE 值为38、19 倍。

风险提示

1. 装机规模不达预期;

2. 政策导向发生改变。