隆基股份(601012)：核心竞争优势不断加强 单晶龙头强者恒强

投资要点：

全球光伏硅单晶龙头，垂直一体化布局，强者恒强公司从单晶硅片、单晶电池片到单晶组件的垂直一体化布局。2020年公司单晶组件对外销售23.96GW，出货量全球第一。

行业前景广阔，平价上网带动光伏装机量快速增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%，带动光伏硅片及组件需求持续增长，龙头厂家市占率有望得到进一步提升。

构建供应链生态，保障产能持续扩张

公司投资入股永祥新能源和云南通威，分别参股15%和49%，确保硅料长期稳定供应。公司对硅料、光伏玻璃及支架采用长单协议锁定供货量，保障公司产能需求。预计到2021年底，公司硅片、电池和组件产能分别达到105GW、38GW、65GW，产能持续扩张。

公司研发持续投入，非硅成本持续降低，核心竞争优势不断加强公司研发持续投入，2021Q1研发投费用同比增长95.70%，近四年研发投入总计达11.69亿元，研发投入行业领先。公司非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。公司N型TOPCon光电转换效率25.21%，HJT电池光电转换效率25.26%，双双打破世界纪录。公司BIPV产品实现量产，持续保持领先和竞争优势。

财务预测

我们预计公司2021-2023年营业收入为863.25/1078.22/1383.35亿元，归母净利润107.53/127.78/154.43 亿元， 三年CAGR 达20.68% ， EPS 为2.78/3.30/3.99元/股，对应PE为39x/33x/27x。隆基股份是光伏行业龙头企业，核心竞争优势不断加强，强者恒强，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1)全球新增装机量不及预期，2)原材料价格暴涨，3)恶性价格竞争，4)国外对中国光伏产品关税政策的变动，5)公司与韩华海外专利诉讼或影响海外市场的风险。