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三峡能源(600905):三峡系新能源运营平台 海风强势卡位助力高速扩张

2022-01-20 09:46:26 广发证券股份有限公司   作者: 研究员:郭鹏/陈子坤/许洁/纪成炜  

装机奠定公司新能源运营绝对龙头地位,平、竞价项目增多难掩高盈利本质。截至2021H1 项目覆盖全国30 个省市区,并网规模达16.4GW远超同业,其中海风/陆风/光伏分别为1.49/7.92/6.80GW。风光装机规模扩张带动营收、业绩成长,公司2016~2020 年营收/业绩CAGR 分别为22/24%,2021 前三季度实现营收111 亿元(同比+38%)、归母净利润40 亿元(同比+42%)。公司近年平、竞价项目增多,而高毛利海风项目投产致公司2021 前三季度毛利率为60%,保持高盈利能力。

十四五拟新增装机超30GW,龙头优势打开装机2 倍以上成长空间。

公司海风先发优势明显,2020 市占率达15%,根据公司官网新闻披露,2021 年底广东阳江沙扒、江苏如东和大丰H8-2 共计2.8GW 已全容量并网,公司在运海风装机迅速提升。结合公司海风储备资源近30GW,预计十四五期间有望迎高速成长。公司造血能力强(经营现金流2016~2020 年CAGR 达24%),储备项目足(累计储备资源超120GW),十四五末力争装机规模达50GW,年均CAGR 超26%。

多维度构建扩张壁垒,母公司鼎力支持助发展。(1)2021 年发布股权激励预案(解锁条件中营收要求:2022~2024 年较2020 年复合增速分别不低于15/16.5/18%);(2)3A 优质央企融资成本低;(3)产业链投资能力强,多维优势构建规模扩张壁垒。作为集团下属新能源运营平台,公司总资产占比由2016 年9.8%升至2021 年前三季度17.4%。

盈利预测与投资建议。预计公司2021~2023 营收/业绩CAGR 分别为31/29%,EPS 分别为0.20/0.27/0.33 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为38/26/21 倍。参考同业估值水平,给予公司2022 年30 倍PE 估值,对应8.08 元/股合理价值,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。新能源所分摊系统调节费用增大,导致收益率下降风险;项目建设不及预期风险;弃风弃光增加风险;资金及流动性风险等。




责任编辑: 张磊

标签: 三峡能源

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