兰花科创(600123)：“兰”心蕙质 原料用煤迎来“花”季

“兰”心蕙质--A股优质无烟煤公司

公司主营业务为煤炭、化肥和化工，地处全国最大的煤田——沁水煤田腹地，是我国优质无烟煤公司，负盛名的“兰花”牌无烟煤具有“三高两低一适中”(发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中)的显著特点，广泛用于国内化工、电力、冶金、建材等行业。煤炭业务方面，截至2021 年末，公司现有生产矿井8 个，年核定生产能力1200 万吨，权益产能1047 万吨。分煤种来看，无烟煤核定产能900 万吨，焦煤核定产能90 万吨，动力煤核定产能210 万吨。化肥业务方面，公司尿素产能约100 万吨，主要由兰花煤化工、田悦分公司、化工分公司经营，利润整体为正。煤化工业务方面，公司现有化工企业3 个，两套甲醇转化二甲醚装置，年总产能甲醇40 万吨转化生产二甲醚20 万吨，由清洁能源和丹峰化工公司经营;一套年产14 万吨己内酰胺项目，由新材料分公司生产。

内生与外延增长空间较大

公司近年产量有望持续提升。公司内生增长主要来自：1)玉溪矿井产量逐渐释放：虽然公司玉溪煤矿(240 万吨)已于2021 年投产，然而2021 年玉溪煤矿全年产量仅47 万吨，因此预计今年仍存在产量爬坡可能;假设今年玉溪矿产能利用率达到90%，则玉溪矿井可带来新增产量170 万吨左右，2022 年公司全年煤炭产量有望向1200 万吨靠近，产量有望同比提升超过15%。2)在建矿井投产：截至2021 年，公司在建资源整合矿井5 个，主要为无烟煤矿井，核定产能420 万吨，权益产能229 万吨。其中：同宝、沁裕、百盛合计270 万吨煤矿有望在2022-2023年逐渐释放产量。集团层面，截至2021Q1，除上市公司产能外，山西兰花煤炭实业集团仍拥有储备煤矿产能210 万吨，可作为公司储备资产。

公司化工用煤占比较大，受限价政策影响较小

原料用煤由于符合“低碳要求”受到政策支持，受益于公司无烟煤热值高、产量少、主要用于煤化工，稀缺属性使得其市场价相对动力煤市场价更高。2021 年12 月，中央经济会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，原料用煤的特殊性有所凸显;2022年5 月，发改委明确动力煤限价政策调控范围为“热值低于6000 大卡煤，主要用于发电供热的动力煤”。由于公司占比70%左右的煤炭均为无烟煤，热值大部分在6000 大卡以上，因此其受限价政策影响较小。或受益于疫后经济复苏，煤化工产品生产积极性向上，无烟块煤由于其稀缺性或相较低卡煤存在更高溢价，后期无烟煤价格有望继续向上，为公司提供增量利润。

投资建议

考虑到公司内生与外延增长空间较大、化工用煤占比较大从而受限价政策影响较小，公司近年来业绩有望持续向上;此外，近年来公司资本开支整体稳定，未分配利润提升下，公司分红比例提升有望，进一步带动公司估值向上。在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022-2024年EPS 为3.15 元、3.25 元、3.34 元，对应PE 分别为5.54 倍、5.37 倍和5.23 倍，给与公司“买入”评级。

风险提示

1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性;

2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。