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兰花科创(600123):“兰”心蕙质 原料用煤迎来“花”季

2022-06-20 09:25:18 长江证券股份有限公司   作者: 研究员:金宁/庄越  

“兰”心蕙质--A股优质无烟煤公司

公司主营业务为煤炭、化肥和化工,地处全国最大的煤田——沁水煤田腹地,是我国优质无烟煤公司,负盛名的“兰花”牌无烟煤具有“三高两低一适中”(发热量高、机械强度高、含炭量高、低灰、低硫、可磨指数适中)的显著特点,广泛用于国内化工、电力、冶金、建材等行业。煤炭业务方面,截至2021 年末,公司现有生产矿井8 个,年核定生产能力1200 万吨,权益产能1047 万吨。分煤种来看,无烟煤核定产能900 万吨,焦煤核定产能90 万吨,动力煤核定产能210 万吨。化肥业务方面,公司尿素产能约100 万吨,主要由兰花煤化工、田悦分公司、化工分公司经营,利润整体为正。煤化工业务方面,公司现有化工企业3 个,两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能甲醇40 万吨转化生产二甲醚20 万吨,由清洁能源和丹峰化工公司经营;一套年产14 万吨己内酰胺项目,由新材料分公司生产。

内生与外延增长空间较大

公司近年产量有望持续提升。公司内生增长主要来自:1)玉溪矿井产量逐渐释放:虽然公司玉溪煤矿(240 万吨)已于2021 年投产,然而2021 年玉溪煤矿全年产量仅47 万吨,因此预计今年仍存在产量爬坡可能;假设今年玉溪矿产能利用率达到90%,则玉溪矿井可带来新增产量170 万吨左右,2022 年公司全年煤炭产量有望向1200 万吨靠近,产量有望同比提升超过15%。2)在建矿井投产:截至2021 年,公司在建资源整合矿井5 个,主要为无烟煤矿井,核定产能420 万吨,权益产能229 万吨。其中:同宝、沁裕、百盛合计270 万吨煤矿有望在2022-2023年逐渐释放产量。集团层面,截至2021Q1,除上市公司产能外,山西兰花煤炭实业集团仍拥有储备煤矿产能210 万吨,可作为公司储备资产。

公司化工用煤占比较大,受限价政策影响较小

原料用煤由于符合“低碳要求”受到政策支持,受益于公司无烟煤热值高、产量少、主要用于煤化工,稀缺属性使得其市场价相对动力煤市场价更高。2021 年12 月,中央经济会议提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”,原料用煤的特殊性有所凸显;2022年5 月,发改委明确动力煤限价政策调控范围为“热值低于6000 大卡煤,主要用于发电供热的动力煤”。由于公司占比70%左右的煤炭均为无烟煤,热值大部分在6000 大卡以上,因此其受限价政策影响较小。或受益于疫后经济复苏,煤化工产品生产积极性向上,无烟块煤由于其稀缺性或相较低卡煤存在更高溢价,后期无烟煤价格有望继续向上,为公司提供增量利润。

投资建议

考虑到公司内生与外延增长空间较大、化工用煤占比较大从而受限价政策影响较小,公司近年来业绩有望持续向上;此外,近年来公司资本开支整体稳定,未分配利润提升下,公司分红比例提升有望,进一步带动公司估值向上。在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2022-2024年EPS 为3.15 元、3.25 元、3.34 元,对应PE 分别为5.54 倍、5.37 倍和5.23 倍,给与公司“买入”评级。

风险提示

1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;

2、外部因素影响下,煤价出现非季节性下跌的风险。




责任编辑: 张磊

标签: 兰花科创

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