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晶科能源(688223):正是光伏好风景 盛世新篇又逢君

2022-06-28 09:29:13 中信建投证券股份有限公司   作者: 研究员:朱玥/任佳玮/崔逸凡  

一体化组件龙头,分拆回A 加速扩产

公司主营产品包括硅片、电池片、组件,目前已形成光伏产业链一体化布局。2021 年底公司硅片、电池片、组件产能分别为32.5/24/45GW,2021 年全年组件销量为22.23GW,近年来呈稳步增长态势。此前晶科能源控股在美股上市,估值相对偏低,导致公司股权融资渠道不畅,资产负债率较高,扩产受限。此次回分拆A 之后,公司股权融资渠道打开,未来扩产有望提速。

TOPCon 先行者,率先量产引领N 型技术变革

公司TOPCon电池技术行业领先,并于2021 年11 月发布TOPCON组件量产新品Tiger Neo,量产输出功率最高可达620W。相比于PERC 组件来说,TOPCon 组件具有高效率、低衰减、低温度系数以及高双面率等优势,能够为其带来0.1 元/W 以上溢价。同时,公司TOPCon 组件依靠一体化优势持续降本,有望实现一体化成本与PERC 组件持平。公司的TOPCon 组件16GW 产能已于2022年Q1 投产,合肥二期8GW、越南8GW 项目将在2022 下半年投产,年底TOPCon 产能达到32GW,扩产速度快于其他组件企业,将率先赚取电池新技术红利。2022 全年,公司TOPCon 出货有望达到10GW,同时2023 年出货占比预计将达50%以上。

品牌、渠道优势明显,出货稳居第一梯队

品牌方面,公司凭借较高的可靠性、稳定性以及品控能力,产品品牌力较强,海外可融资性评价也长期处于行业前列。渠道方面,公司依靠“全球化布局,本土化经营”的策略,使得出货遍布全球160 个以上国家和地区。在品牌、渠道优势加持下,公司出货量过去几年稳居行业第一梯队,2021 年全球组件出货排名位居第四。随着公司融资渠道打开,后续各环节产能有望加速扩产,TOPCon 等差异化产品放量,公司组件出货排名有望逐步提升。

回A 后盈利能力有望改善,维持公司“买入”评级与其他组件企业对比,公司财务费用率目前处于较高水平。回A之后股权融资渠道打开,我们预计公司财务费用率有望下降,电池环节产能短板也有望补足。考虑到TOPCon 组件后续带来的利润高弹性,我们预计2022-2024 年公司将分别实现营业收入689.61/854.47/1060.88 亿元,实现归母净利润26.40/45.22/60.60亿元,对应EPS 分别为0.26/0.45/0.61 元,对应2022 年6 月24日PE 为58.1/33.9/25.3 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:1、光伏行业装机需求不及预期;2、公司TOPCon 技术推广不及预期;3、上游原材料价格持续处于高位。




责任编辑: 张磊

标签: 晶科能源

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