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TCL中环(002129):工业4.0打造核心竞争力 技术领先铸就盈利护城河

2022-09-13 09:23:26 国金证券股份有限公司   作者: 研究员:姚遥/宇文甸  

投资逻辑

混改焕发活力,硅片龙头业绩高增。TCL 中环为全球最大的光伏单晶硅片企业之一,受益光伏硅片产能提升、产品结构转型、混改优势体现,2022H1实现营业收入316.98 亿元(+79.7%)、归母净利29.17 亿元(+92.1%)。

工业4.0 持续降本,领先自动化提升全球化竞争力。公司依托工业4.0、智能制造降本增效,单位硅耗、硅片出片率、A 品率等指标行业领先,硅料价格回落后非硅成本及经营稳定性优势有望充分放大。此外,前瞻性的工业4.0 及智慧工厂布局使公司自动化、标准化水平行业领先,海外扩产具有更强的可复制性,有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。

硅片技术多维领先+原材料稳定供给铸就盈利护城河。公司为业内首个推出G12 硅片的企业,大尺寸、薄片化、N 型等多方面技术领先;为保障供应稳定性,公司参股、投资硅料产能,锁定行业超三成进口石英砂供给,硅料产能释放后有望维持较高稼动率、提升盈利能力。2021 年11 月公司非公开募集90 亿元用于宁夏50GW G12 硅片项目,预计2022-2024 年硅片出货85/135/170GW,单位毛利0.13/0.10/0.09 元/W。

叠瓦组件快速起量,借力MAXEON 推进制造业全球化。2022 年6 月末公司叠瓦组件产能已达11GW,上半年组件出货大幅提升94%至3GW,且中标多个招标大单,逐步打开国内地面电站市场。此外,公司为MAXEON 第二大股东,有望依托其深厚海外渠道积淀、IBC+叠瓦技术优势、北美产能优势加快制造业全球化布局,巩固公司光伏产业全球领先地位。

半导体硅片产能加速释放,下游验证持续推进。公司为国内主要的半导体硅片供应商,产品结构完善、产品验证稳步推进,预计2022 年底8 英寸/12 英寸硅片产能将达到100/35 万片/月,半导体业务有望随认证推进逐步放量。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润68、89、109 亿元,同比提升69%、31%、22%,对应EPS 为2.10、2.76、3.36 元/股。给予公司2023年25 倍PE 估值,目标价69 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

竞争加剧风险、硅料价格波动风险、高纯石英砂供应风险、产能建设进度不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、限售股解禁风险。




责任编辑: 张磊

标签: TCL中环

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