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通威股份(600438):1H22净利润同增312% 产业链布局厚积薄发

2022-09-22 09:22:54 中国国际金融股份有限公司   作者: 研究员:曾韬/苗雨菲/白鹭  

业绩回顾

1H22 业绩符合我们预期

公司公布1H22 业绩:收入603.39 亿元,同比增长127.2%,环比63.4%;归母净利润122.24 亿元,对应每股盈利2.72 元,同比312.2%,环比133.2%,符合我们预期。二季度,公司实现归母净利润70.29 亿元,同比增长231.8%,环比增长35.3%。

硅料业务量利齐升,1H22 硅料出货同比增长112.5%至10.73 万吨,市占率近30%,单晶率超99%;成本控制能力持续提升,综合电耗同比下降13%,蒸汽消耗同比下降63%,硅粉消耗同比下降4%。电池出货稳健增长,1H22 电池出货21.79GW,同比增长54.6%,其中大尺寸电池出货占比75%。PERC 电池非硅成本控制再进一步,同比下降20%。

发展趋势

公司进军组件环节,看好上游成本优势支撑组件市场开拓。公司基于行业发展趋势,在组件环节适当延伸,充分利用硅料、电池环节的成本管控和技术经验,我们认为有望进一步获得成本优势。我们认为国内地面电站需求尤其受到组件价格而影响,8 月17 日,公司以1.942 元/w 报价入围华润3GW 组件集采i,较其他中标候选人报价低5~8 分/瓦,我们认为凸显公司上游成本优势,或为公司进军组件环节的一次重要尝试。

今年以来电池片盈利持续修复,N 型扩产选定TOPCon。得益于PERC 扩产减缓、行业需求增长,1Q22 至2Q22 公司电池单瓦盈利持续修复。同时公司PERC 产能持续向大尺寸升级,1H22 非硅成本同比下降20%进一步提升电池盈利。展望未来,公司短期一年内或选择N 型TOPCon 技术为电池主要扩建产能,结合下游报价和预期成本,我们预计TOPCon 单瓦盈利略高于PERC。我们测算公司2022/23 年底电池产能或达到70/100GW。

硅料产能扩张,预计成本竞争优势持续。公司硅料产能扩张按计划稳步推进,乐山三期已于近期拿到能评,预计2023 年9 月投放。根据公司公告,包头三期和云南二期各20 万吨扩产即将启动,稳步实现公司此前提出的2024-2026 年多晶硅累计年产能80-100 万吨发展目标。随工艺技术优化,生产能耗、物耗指标均有下降,我们认为未来通过工艺升级,智能化工厂等路径,硅料成本仍具有一定的优化空间。

盈利预测与估值

维持2022/2023 年净利润224/177 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年12/15 倍P/E,维持跑赢行业评级和85.00 元目标价,对应17 倍2022 年市盈率和22 倍2023 年市盈率,较当前股价有48.7%的上行空间。

风险

产能落地不及预期,光伏需求不及预期。




责任编辑: 张磊

标签: 通威股份

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