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中国神华(601088):收购锦界能源股权 一体化优势巩固

2022-12-21 09:04:23 华泰证券股份有限公司   作者: 研究员:王帅  
较低成本现金收购锦界能源30%股权
 
中国神华12 月16 日发布公告,以99.65 亿元竞得锦界能源30%股权,持股比例由70%增至100%,并拟以现金一次性支付转让价款。锦界能源今年1-8 月实现净利润37.99 亿元,年化净利润约56.98 亿元(2021 年38.2 亿元)。30%股权对应约17.1 亿元净利润,预计为中国神华2022 年业绩带来约2%的提升。本次收购价格对应约5.7 倍PE,低于中国神华以及A 股同行业平均估值水平(6.4x)。公司以较低的成本完成了煤电资产的进一步扩张,同时有效的利用了其充裕的现金储备进行投资转化。维持中国神华A股及H 股的“买入”评级,目标价38.0 元(较港股溢价42%)/29.8 港币(7x 2023 PE,与公司2015 年以来PE 均值一致)。新收购部分暂未计入盈利,维持2022-2024 预测EPS 为4.05/3.70/3.67 元。
 
煤电一体优质资产扩张
 
锦界能源在陕西神木拥有煤电一体化项目,作为“西电东送”北线规划的启动电源点项目,是国家西部大开发的重要组成部分。其电厂规划容量为572万千瓦,分四期建设,目前一二三期共372 万千瓦煤电机组已投运。项目配套的锦界煤矿可采储量为13.5 亿吨,核定产能1,800 万吨/年。本次交易完成后,中国神华权益电力装机容量(含规划容量)将增长171.6 万千瓦至2,965 万千瓦(总装机量3,894 万千瓦);煤炭权益核定产能将增长540 万吨至2.97 亿吨/年(总产能3.49 亿吨/年)。作为国内能源龙头,中国神华的煤电一体化运营优势将进一步得到巩固。
 
全产业链运营抵御行业波动,高分红突显投资价值我们预计在国内产能持续释放、海外衰退以及新能源电力装机量进一步提升的共同驱动下,2023 年国内煤炭行业将出现一定幅度的宽松化(均价从2022 年1,250 元/吨下移至950 元/吨)。鉴于1)中国神华高比例的长协销售占比,煤价下行对利润冲击减弱;2)在煤价下行时期公司的煤电板块间让利对冲的优势将得以体现,从而实现较为稳定的盈利。此外,公司一直以来坚持积极分红,2019-2021 年间分红比例分别为57.9%/91.8%/100.4%;今年9 月公司承诺 2022-2024 年间分红比例不低于 60%。稳健的盈利搭配高分红收益率凸显长期投资价值,中国神华为我们煤炭行业推荐首选。
 
风险提示:煤炭需求下滑超预期;电价上行幅度不及预期。
 



责任编辑: 张磊

标签:中国神华