宝丰能源(600989)：Q3烯烃产品量价齐升 业绩向上弹性十足

事件概述

公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入204.01 亿元，同比下降5.05%，实现归母净利润38.91亿元，同比下降27.58%，扣非归母净利润41.46 亿元，同比下降27.86%，EPS0.53 元。2023 年第三季度，公司实现营业收入73.11 亿元，同比增长3.11%，环比增长15.01%，实现归母净利润16.34 亿元，同比增长20.34%，环比增长52.5%，实现扣非归母净利润17.1 亿元，同比增长16.42%，环比增长47.96%。

分析判断:

三季度烯烃产品量价齐升，业绩环比改善明显2023 年前三季度，公司营业收入同比下降5.05%，前三季度公司主要产品价格整体下行。据公司公告，聚烯烃类产品中，聚乙烯和聚丙烯均价分别为7122.45/ 6766.26 元/吨，同比下降5.67%/9.81%;焦炭均价为1537.35 元/吨，同比下降27.31%; 纯苯/改质沥青/MTBE 均价分别同比下降16.01%/8.78%/1.06%，公司利润有所承压。

三季度公司营业收入环比增长15.01%，归母净利润环比增长52.5%，主要受产销量、产品及原材料价格、管理优化等多方面影响。产销量方面，宁东三期100 万吨/年煤制烯烃项目烯烃工段已于8 月下旬投入试生产，伴随产能逐渐释放，三季度烯烃产品产量/销量分别为39.23/36.06 万吨，同比增长23.99%/10.58%，环比增长28.24%/20.76%。价格方面，据推算，2023 年三季度聚乙烯和聚丙烯的单吨销售均价(不含税)分别为7208.62/6684.4 元/吨，环比增长2.4%/0.43%;焦炭销售均价(不含税)为1481.7 元/吨，环比增长7.91%。前三季度原材料价格回落，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购价分别为615/1220.76/482.25/4439.89/4788.85 元/吨， 同比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%/-12.57%。费用方面，销售费用和管理费用分别环比下降4.49%/26.08%;三季度公司研发项目全面开展，研发项目众多，研发费用为2. 66亿元，同比/环比增长505.72%/368.67%。盈利能力方面，前三季度毛利率为30.17%，同比下降6.45pct;第三季度毛利率为34.42%，同比/环比上升4.63pct/6.58pct。

多项目高效推进，公司利润中枢有望进一步抬升三季度，公司持续保持高效率推进产能建设的态势。8月初，20 万吨/年苯乙烯项目已进行投产试车;在烯烃板块中，宁东三期100 万吨/年煤制烯烃项目烯烃工段(含40 万吨/年聚乙烯和50 万吨/年聚丙烯产能)已于8 月下旬投入试生产，25 万吨/年 EVA 项目预计11 月底完成主要装备建设安装，12 月底连通主要装备，于2024 年1 月出产品;位于内蒙古鄂尔多斯的260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目(一期工程)正在顺利推进。未来，伴随产品产能的充分释放，公司利润中枢有望进一步抬升。

原油价格或将保持高位，烯烃、焦炭价格有望保持坚挺

据百川盈孚， 四季度以来聚乙烯/聚丙烯均价分别为8089.85/7802.34 元/吨，较三季度均价环比-1.62%/+3.10%。烯烃价格与油价关联度较高，国际油价高位对烯烃价格形成一定的支撑作用，公司煤制烯烃的成本优势凸显，且伴随国内经济复苏， 烯烃需求有望好转。四季度以来焦炭均价为2130.65 元/吨，较三季度均价环比增长9.57%，冬储即将来临，焦炭价格有望保持坚挺。

投资建议

公司为煤制烯烃龙头，现有宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大基地，打造了集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”于一体的煤基新材料产业链。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为283.00/385.67/552.35 亿元，归母净利润分别为61.04/95.34/146.83 亿元，EPS 分别为0.83/1.30/2.00 元，对应11 月10 日14.29 元收盘价，PE 分别为17/11/7 倍。参考可比公司万华化学、华鲁恒升、卫星化学，考虑未来公司内蒙基地烯烃项目投产，有望进一步建立规模优势，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

油价大幅波动;原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;项目投产不及预期等。