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陕西能源(001286):“煤电一体化”典型标的 稳定现金流特质凸显

2024-10-16 09:19:02 天风证券股份有限公司   作者: 研究员:郭丽丽/张樨樨  

陕西省“煤电一体化”龙头,业绩持续向好

公司为陕投集团旗下“煤电一体化”上市公司,23 年电力、煤炭、热力及其他业务营业占比分别为75.93%、21.00%、3.07%。截至24 年7 月,公司已核准煤电装机1725 万千瓦,在役装机1123 万千瓦;截至24 年5 月,核定煤炭产能3000 万吨/年,已投产2400 万吨/年,在建600 万吨/年。

旗下电厂以“坑口”为主,“煤电一体化”有效熨平煤、电周期性波动公司旗下清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电、吉木萨尔电厂均为坑口电厂,整体煤电一体化/坑口电站容量占比为69.64%,旗下电厂长协煤比例达到100%,23 年旗下煤炭自用比例74.74%,处于较高水平,并表现出明显的提升趋势。23 年度电燃料成本为0.126 元/KWh,具备显著优势。

展望后续:(1)赵石畔煤电旗下存量200 万千瓦装机年耗煤约396 万吨,约占在建煤炭产能的66%;(2)清水川能源旗下存量460 万千瓦火电装机年耗煤量约1234 万吨,超出冯家塔煤矿整体煤炭产能;(3)麟北煤业旗下存量70 万千瓦火电装机年耗煤量约169 万吨,约占存量煤炭产能的21%。

紧跟电改步伐,收入水平与稳定性仍存上升空间一方面,容量电价政策出台,2024H1 陕西省煤电容量电费月度均价为0.023元/KWh,且未来固定成本补偿比例有望进一步提升;另一方面,公司下属火电机组深度调峰技术优势突出,具备参与深度调峰的能力,未来伴随电力政策持续推进和辅助服务市场完善,公司旗下火电机组有望优先受益。

“高资产匹配度煤电一体化公司”如何定价?——DCF 估值受益于“煤电一体化”布局,公司资产投入后经营性现金流获得显著提升,且近几年相对稳定,按毛利占比测算,公司火电度电盈利接近6 分。未来三年来看,公司在建资产陆续投产,预计2024-2026 年分别实现营业收入221.31、238.71、261.58 亿元,同比分别增长13.77%、7.86%、9.58%;实现净利润48.58、52.64、58.02 亿元,实现归母净利润30.07、32.87 和36.07亿元,同比分别增加17.68%、9.28%和9.75%。

我们采取【DCF 模型】对公司进行估值,核心假设为:①远期火电度电净利润0.058 元/KWh;②远期资本支出主要为储备火电、煤炭资产;③2030年后长期增速g=0,折现率r=11%。基于上述假设,我们测算公司目标市值为526.31 亿元,对应目标价14.04 元/股,对应2024 年PE 17.50 倍,对应空间40.91%(截至2024 年10 月15 日)。

风险提示:宏观经济下行、煤炭价格波动、电力价格波动、装机规模扩张不及预期、公司未来发展战略调整、产能等数据或有统计误差、测算假设存在误差等




责任编辑: 张磊

标签:陕西能源