艾罗能源(688717)：户储逐步修复 工商储业务起量将推动新增长

公司深耕分布式光储行业多年，2024 年上市后，在新产品、新市场上进一步加大投入。公司主营的户储业务，经历2023 年下半年受欧洲去库之后，已经开始恢复。公司较早在欧洲地区布局和投入工商储产品，得益于欧洲动态电价在德国等区域的推广，开始快速起量，将推动公司开启一轮新增长。

加大研发与销售渠道投入，成本前置。公司专注于分布式光储系统数十年，2024 年上市后，进一步加大研发和市场投入, 公司2024 年销售人员大幅增长至514 人，公司薪酬总支出大幅增长至7.3 亿元。体现在业务上，一方面是结合市场需求推出工商业储能、低压户储等产品，丰富产品矩阵;另一方面，积极开拓亚非拉等新兴市场，销售区域扩展到全球110 多个国家和地区，2024 年非欧区域的收入大幅增长超过60%，占比提升至28%。

公司户储经营逐步修复，将受益于澳洲补贴政策。2023 年下半年开始，公司户储板块经营受欧洲去库影响大。目前，欧洲渠道库存情况已基本恢复正常水平;亚非拉等新兴市场的户储需求也在不断涌现，公司户储板块经营正在修复。此外，澳洲7 月启动“Cheaper Home Batteries”补贴计划，补贴规模达到23 亿澳元，公司有望显著受益。

前瞻投入的欧洲工商储业务起量，将推动公司新一轮增长。公司较早捕捉到欧洲等地区工商业储能的机会，在该领域的布局早、投入大、卡位好。由于2025 年德国开始推广动态电价，将显著刺激工商储的需求，业界反馈，当前德国等区域的工商储需求立竿见影。公司2024 年工商业储能系统收入近亿元(集中在欧洲地区)，已有好的基础和优势，后续该业务有望推动公司开始新一轮增长。

投资建议：我们估算公司2025-2026 年归母净利润分别为4.11、6.91 亿元，公司报表健康，传统户储业务开始恢复，培育的工商储业务起量有望推动公司开始新增长。综上，我们上调评级为“强烈推荐”。

风险提示：户储终端需求恢复不及预期、欧洲工商储需求不及预期、行业政策波动、贸易壁垒加剧等。