TCL中环(002129)：硅片价格压制业绩 半导体业务发展迅速

根据数字新能源DNE，硅料成交价上涨。9 月22 日，N 型硅料均价为5.08万元/吨，周环比上涨3.79%，同比上涨26.96%;N 型颗粒硅均价为4.95万元/吨，周环比上涨2.06%，同比上涨33.78%。

2025H1 公司实现营收133.98 亿元(同比-17.36%)，归母净利润-42.42 亿元(同比-38.48%)。其中Q2 归母净利润-23.36 亿元，环比Q1 亏损扩大。

业绩亏损主要归因于：1)光伏材料业务受产品价格下跌影响，尽管公司通过技术工艺改进持续降本，但仍录得经营亏损;2)控股子公司Maxeon 业务未有明显起色，输美组件被退回事件对业绩产生较大负面影响，导致产品积压，市场份额下降。

硅片业务：作为核心业务，受价格战影响，光伏硅片毛利率为-23.74%，是业绩主要拖累点。但公司成本控制能力突出，单瓦工费同比下降40%。

组件与全球化：电池组件业务成为新增长点，H1 收入38.46 亿元(同比+39.22%)，营收占比提升至28.7%。Q2 组件出货量环比翻倍，单瓦亏损收窄。全球化战略持续推进，菲律宾基地被定位为公司BC 电池、组件的全球化产能基地。

半导体业务：半导体硅片业务在2025H1 逆势增长，成为公司盈利与现金流的重要“稳压器”：实现营收约27.4 亿元(同比+38.2%)，增长核心来自12英寸产品出货提升与产品结构高端化。

投资建议：考虑到硅片价格仍在较低水平，我们预计公司25-27 年归母净利润-53.09/5.14/24.59 亿元，同比45.9%/109.7%/378.9%，对应EPS 分别为-1.31/0.13/0.61 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业反内卷进度不及预期，行业需求不及预期