金风科技(002202)：风机盈利开启上行修复期 海外市场加速拓展

金风科技：全球风电整机领军企业，持续引领行业创新发展全球风电领军企业，业务覆盖全产业链彰显一体化竞争优势。金风科技成立于1998 年，深度聚焦风电全产业链发展，形成风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大业务板块布局。2024 年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一;全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一。

2024 年三大业务营收分别为389、109、55 亿元，占比分别为69%、19%、10%。

风机制造业务：25H1 风机盈利开启上行修复期，海外订单高增全球风电市场景气度高企，根据GWEC《2025 全球风电发展报告》，2024年全球新增风电装机容量达到117GW，其中陆上风电109GW，海上风电8GW。风电行业内卷趋势减缓，行业中标价格企稳，2024 年8 月起，国内风机投标均价呈现上行修复。2025 年6 月整机投标价为1616 元/kw，同比2024 年6 月的1465 元/kw，提升10.3%。风机行业集中度不断提升，头部厂商竞争加剧。2024 年国内风机市场CR5 份额已达 74%，CR3 与CR5差距进一步拉大，金风科技凭借先发优势和长期积累，与各大电力集团建立了稳定的合作关系，风机出货量连续多年位居中国第一。

风电服务与发电业务：运营业务稳步推进，发电业务盈利能力突出公司风电运营与运维服务能力高质量成长，2025 年1-6 月，公司自营风电场的平均利用小时数为1255 小时，比行业平均水平高出168 小时。

2025H1 公司国内外运维服务业务在运项目容量45.95GW，同比增长37.0%。2024 年，实现风电服务收入55 亿元，收入占比9.7%，毛利率21.5%。公司发电业务盈利能力突出，25H1 板块毛利率修复至57%，新增权益并网装机709MW。绿电机制电价出台，公司存量和新开发风电运营资产盈利稳定性得到保证。

投资建议

我们预计公司2025/2026/2027 年实现收入741/876/1030 亿元，同比+30.7%/+18.2%/17.5%，实现归母净利润33/42/51 亿元，同比+76.7%/27.2%/21.1%，对应当下18/14/12 倍市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

国家风电政策调整的风险、市场竞争进一步加剧的风险、经济活动及汇率波动的风险。