九丰能源(605090)：LPG贡利润献弹性 Q2业绩显著提升45%

1H26 量减利增体现核心主业韧性，Q2 业绩显著提升45%。 2026 年上半年，公司在地缘冲突加剧、能源价格剧烈波动的背景下，实现营收96.3 亿，同比-7.6%;归母净利润9.5 亿，同比+10.4%。单季度来看，Q1 受战略投入费用前置叠加汇兑损失拖累，归母净利润同比-14.2%，Q2 同比+45.4%，增速显著修复。

LPG 贡献核心利润弹性，天然气双资源池稳固压舱石地位。1H26 清洁能源主业呈现"量减利增"特征。LPG：公司凭借资源配置与顺价能力，在销量有所收缩的情况下实现收入43.6 亿(同比+1.8%)，毛利6.75 亿(同比+130%)，LPG 成为上半年最大的利润弹性来源。仓储网络从华南向华中、华北延伸，4 月落地武汉白浒山储配站、6 月惠州配套仓储竣工，三大枢纽节点成型，跨区域资源调配能力强化。天然气：1H26 收入44.4 亿元(同比-11.8%)，毛利5.87 亿元(同比-14.1%)，盈利能力相对稳定;海气受船期缩减及现货内外倒挂制约未进行现货采购，但长协履约平稳，陆气LNG工厂产出35万吨弥补海气供应缺口。此外，上游资源布局同步推进，随着易安(LNG年产能9.1 万吨)及古县焦炉煤气项目(LNG年产能16 万吨)相继投产，公司自主控制的LNG 年产能将突破95 万吨。

特燃特气延续高增态势，商业航天与氦气双轮驱动盈利能力提升。上半年特气板块实现收入1.11 亿元、同比+132%，毛利0.48 亿元、同比+174%。商业航天方面，公司上半年完成7 次长征系列发射、占国内商业航天发射量的75%，并中标海南商发2026~2028 年度特燃特气采购。氦气业务，公司自有150 万方/年产能平稳运营，上半年氦气价格大幅上涨，公司氦气产销量同比+67%，毛利实现跨越式增长;下游向半导体、新能源等高附加值场景切换，达成与宁德时代、三安光电、宝武钢铁等头部客户试气/供气合作，终端直供占比稳步提升。

我们调整公司2026-2028年EPS为2.43/2.58/3.14 元(原预测为2.34/2.42/3.18元，主要根据公司最新经营情况，调整公司清洁能源业务单吨收入、毛差等预测)，参考行业可比公司2026 年PE 估值 16 倍，对应目标价38.88 元，维持买入评级。

风险提示

地缘局势扰动风险。汇率波动风险。项目进度不及预期。商业航天发射不确定性。安全生产风险。