明阳智能(601615)：海风出海稳步推进 空间电源有望塑造新增长曲线

海上风电领先企业，国内市占率领先。

公司海上风电市占率长期保持国内第一梯队，2025 年海上风电产品装机规模1.37GW，市场份额达24.6%，位列行业前列。

海风出海布局领先，积极布局欧洲本土产能。

公司积极布局海外市场，2025 年实现国际销售收入8.07 亿元，同比增速31.32%，且毛利率达21.34%，明显高于国内，截至2026 年一季度末，公司在手海外订单达8GW。产品方面，公司海上风机已通过海外权威机构型式认证;同时积极在欧洲等地布局海外本土化产能，投产后有望提升在海外获取规模化海上风机订单的能力。

2026 年国内海上和欧洲海上风电有望迎来共振。

国内方面，近期“十五五”规划已发布，指引“十五五”期间海上风电开工规模和并网规模分别达100GW/53GW，同时明确提出推进深远海项目建设，2026 年有望成为国内海上风电新一轮装机的起跑年。欧洲方面，基于充足的储备项目，尽管阶段性面临审批和电网等瓶颈，但我们仍预计2026 年海上风电装机规模有望达6GW，较2025 年将有明显提升。

公司计划收购德华芯片，有望塑造第二增长曲线。

德华芯片具备空间电源全产业链能力，其全柔性卷迭式太阳翼产品已获实际应用，产品在重量、提效、发电效率及结构方面具备显著优势，适配未来大规模低成本星网和星座构建需求。同时公司持续研发钙钛矿-HJT 叠层电池，有望进一步形成空间电源技术协同。

2026 年国内通讯星网和算力星座进展加速，德华芯片有望充分受益产业趋势。

近期千帆星座已完成238 颗卫星组网，有望在年底实现商业化运营，GW星网同样持续推进，规划在2027 年完成400 颗卫星部署。与此同时，2026 年是国内算力星座从技术验证进入工程化实施的关键年，多个项目在浙江、北京、上海、成都等地密集发力，而德华芯片是部分项目重要供应商。

投资建议：

我们看好公司海上及海外市场布局潜力，同时有望塑造太空电源第二增长曲线。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为11/16/21 亿元，对应PE 为22X/16X/12X。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期风险;海外贸易风险;技术路线迭代风险;成本提升风险;并购进度不及预期风险。