供给主导行情，煤价创两年新高

截至10 月 16 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤报价达到 1025 元 / 吨，创下近两年价格新高。本该进入传统偏弱周期的动力煤，为何走出一轮强势行情?

从传统季节性逻辑来看，当前本属于动力煤市场空窗阶段。北方冬季储煤尚未全面铺开，电厂日耗也进入季节性回落区间，按照往年规律，煤炭价格理应面临下行压力。但今年市场打破固有季节规律，煤价逆势走高，核心驱动来自供给端的刚性收缩。

本轮供给收紧，始于5 月份矿难事件之后全国落地的常态化煤矿安全监管，并非短期专项检查，行业生产约束持续加码。公开统计数据显示，8 月全国规模以上原煤产量 3.6 亿吨，同比下滑 7.7%;其中作为国内煤炭主产区的山西原煤产量降幅超 30%，已经连续三个月产量处于近五年同期低位，成为国内煤炭供给收缩的核心区域。

值得注意的是，当前矿井复产不等于达产。部分煤矿虽获准恢复生产，但实际产出很难恢复至以往水平，供给修复进度大幅不及市场此前预期。

除煤矿生产端受限外，运输环节同样带来制约。10 月 7 日起，大秦铁路开启为期 20 天的秋季集中检修，线路阶段性停运，直接压制北方港口煤炭调入量。港口市场出现调出量大于调入量的去库存状态，高卡优质可流通现货资源逐步收紧。货源紧缺之下，贸易商惜售情绪升温，进一步助推煤价上行。

原本进口煤可以作为国内市场的补充缓冲，但现阶段进口端也难以起到补位作用。印尼作为我国第一大动力煤进口来源国，受当地干旱天气、出口配额管控双重影响，煤炭出口增量有限，同时到岸价格持续抬升，进口煤的性价比大幅下降。

国内生产收缩、主干运输检修、进口煤补位失效，多重因素共同造就当前的货源缺口。反观需求端，并未出现大规模爆发式增长，行情主要依靠低库存支撑。

目前港口库存持续走低，内陆下游终端库存水平也显著低于去年同期。市场普遍预判，待到11 月北方冬储全面启动之后，煤炭货源紧张局面或将进一步加剧。因此即便处在传统淡季，下游已经开启分批补库操作，抢货预期提前发酵，托举当前煤价。

对比来看，本轮动力煤价格突破千元，和2021 年行情有着本质区别：2021 年煤价大涨源于需求端集中爆发，而这一轮上涨，核心是供给刚性收缩叠加全社会库存低位，再叠加运输扰动共同推动。

展望后市，当前动力煤行情高度绑定供给端变化。只要煤矿安全监管力度维持现状，供给难以快速释放，煤价就很难出现快速回落。