供压需起迎冬储，短期价稳过秋谷

  　近期冬储需求促涨国际煤价:随着北半球冬储需求渐现,澳大利亚BJ动力煤价环比回升3.16%,NEWC煤价上涨4.78%,欧洲ARA港煤价上扬2.95%。

　　加之全球实体经济好转、未来流动性过剩将主导国际煤价平稳并长期向上。

　　季节波动明显,量涨短期受限。8月,全国煤炭产量为2.61亿吨,同比增长17.38%,环比增加293.17万吨,增幅为1.14%,仅次于今年6月创下的年内最高值2.79亿吨。煤炭产量增长有很强的季节性,一般每年的3-5月(QI)产量最低,6-8月(Q2)达到最高,之后下降,9-11月(Q3)因煤炭冬储产量也较高,12月至次年2月(Q4)产量降到略高于Q1水平。但考虑旺季需求结束以及近期矿难带来的复产排查,我们预计9-10月煤炭产量增长受限。

　　投资增速放缓,产能扩张下滑。8月固定资产投资环比下滑近14%,符合上期预测。预计09年全年行业投资2600亿元,2009-2011年新增煤炭产能分别为2.15、2.01和2.08亿n屯,由于煤矿建设的固定资产投资下降,未来两年新增产能增速预计将分别下滑8.38%和6.51%。结合进出口和中小产能淘汰,我们预计09年全年煤炭总供给同比将增长11%友右,低于去年12.5%的同比增速。

　　冬储效应显现,需求进入复苏通道。煤炭下游电力、钢铁、水泥、合成氨四大行业继续复苏,8月下游行业同比增速分别为9.3%(发电量)、23.14%(生铁)、24.g%和5.7%,均高于7月增速。随着下游行业普遍进入冬储季节或需求旺季,四大行业全年增速上调,我们预计全年煤炭需求比08年增长4.g%,但供需仍显宽松;2010年煤炭需求增长速度将进一步扩大到5.7%。

　　行业风险。资源税改革渐行渐近和各地征收煤炭价格调节基金等政策性成本,煤企成本面临提升压力;矿难导致众多煤矿关停,影响煤企正常生产。

　　四季度投资策略、行业估值及公司评级。通胀预期形成、需求回升和行业资源重组成为未来行业三条投资主线;考虑煤炭股估值仍低于A股平均水平以及下游行业持续好转推动行业向好,并结合行业量价增长预测及P/R修正估值,我们维持行业“中性”评级,重点推荐:中圈神华、金牛能源、西山煤电、兰花科创、恒源煤电、国阳新能。