火电四季度利润率回落 2010年电煤合同谈判将至

　　正常情况下，今年11月份电量与10月份基本持平，以此测算，11月份电量将同比(比上年同期)提升21%～24%(2008年8月个别地区出现电量下滑，9月蔓延，10月恶化，11月是谷底，12月开始出现反弹)。

　　火电商四季度利润率出现回落。进入11月，在上网电价不变的情形下，全国多数省份点火价差均回落至2009年初的水平。这主要是因为，四季度是电煤消费旺季，煤价攀升。

　　此外，火电行业抗风险能力仍弱，普遍下调上网电价的可能性很低，结构性上网电价调整对火电行业盈利影响有限。可见的是，2009年火电行业税前利润率约4%，仍处1999-2007年的最低水平，火电行业不具备承担普遍下调电价的能力：平均下调0.01元/kwh或电煤价格提升30元/吨都将使行业面临亏损。

　　【投资建议】短期内，2010年电煤合同谈判将至，煤价上升的预期对火电发电商不利；长期内，仍建议投资者关注具备业绩持续增长能力的公司。我们审慎推荐顺序是华能国际(600011)、国电电力(600795)、华电国际(600027)、申能股份(600642)。