赤天化：煤化工项目进入收获期

公司在建煤化工项目未来两年陆续投产,产能大幅增长。赤天化公司原有72万吨天然气尿素盈利稳定,年产尿素60万吨。贵州天福化工年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化109年底试车;桐梓煤化工一期工程30万吨合成氨、联产52万吨尿素、30万吨甲醇项目在2010年底投产,届时公司规模大幅上升。

天然气尿素技改储备项目应对天然气价格上涨。天然气价格会逐步走高,公司未雨绸缪储备了天然气技改项目,一方面通过参股的纸业公司供应的蒸汽降低动力用天然气,尿素天然气吨耗可由770 m3降到600 m3如果天然气涨至0,9元/m3以上,公司会进一步启动KBR的合作技改项目,把天然气消耗降低30%,该技改项目所需能耗相当于0.9元/m3,有效应对天然气上涨。

高油价背景下煤化工长期盈利看好。公司煤化工投资项目很快进入收获期,我们看好公司的煤化工项目,基于以下几点: (1)原油价格维持在80美元附近,天然气价格上涨预期愈加强烈,煤化工项目有替代优势。

(2)贵州发展煤化工具有得天独厚的优势。贵州煤炭资源丰富,水资源充沛,自然环境优良,环保压力小,水路交通成本低。 (3)贵州地区氮肥供需局部平衡,公司过剩氮肥产能可向两广地区辐射。

公司煤化工项目具备长期盈利能力。公司两套煤化工项目分别采用壳牌技术和德士古水煤浆技术,在国内已有较好的运行先例,运行风险小。

天福项目已经单体试车,预计3月份会联体试车,生产的合成氨直接用管道输送给宏福集团,二甲醚市场开拓有条不紊进行,主要在当地替代LPG,预计合成氨成本1900-2000元/吨,二甲醚2900元/吨。金赤煤化工项目有望在年底试车,金赤项目使用皮带传输坑口煤,原料煤不到400元/吨,电煤300-350元/吨,成本优势明显;金赤未来会参股两个年产90万吨的煤矿,参股比例仍在谈,在29%-49%之间。公司同时和成都铁路局合资(占比49%)修建铁路连通渝黔铁路,既方便产品外运,还可以运输当地的煤炭。在目前煤价和产品价格下,公司能够保持合理的盈利,在天然气价格看涨的预期下,公司的未来盈利会有巨大的弹性空间。

公司预计增发募集资金12亿。公司公开增发已获得证监会批准,我们预计公司会在市场较好的情况下实施。按目前的价格11元/股计算,预计增发1.1亿股,主要用于偿还母公司6.7亿贷款和补充金赤化工的流动资金。

盈利和预测。我们预计公司现有的气头尿素能提供稳定的现金流,医药和纸浆生产也能提供一部分投资收益,煤化工项目进入收获期,想象空间巨大。