上网电价调低 火电：以环保换补贴

火力发电的上网电价调整近日拉开帷幕，发电行业高歌猛进的势头势必受到削弱。

国家发改委9月30日印发了《关于调整发电企业上网电价有关事项的通知》，“十一”长假结束后，赣能股份、国投电力、华银电力、国电电力相继公布了火电上网电价的下调情况。

去年下半年，国内煤炭价格开始大幅走低，从而成就火电公司成本大幅下降和盈利能力的明显提高，从今年上半年的业绩和第三季度的预报来看，火力发电企业的业绩增幅领跑A股。

与此前业内的普遍预期不同，这次火电上网电价下调并非以煤电联动的名义，主要是为扩充可再生能源以及倒逼火力发电更加环保而筹措资金。

火电短期利益受损

10月9日，赣能股份的一则公告透露出电价调整的动向。公司表示，根据发改委的通知，从9月25日开始，火电上网电价每千瓦时下调1分，公司预计电价的下调将导致今年营业收入减少1200万元左右。

国投电力、华银电力、国电电力很快陆续公布了上网电价调整的情况。由于国投电力的上网电价调整涉及7个省、市和自治区，因此最受关注。公司燃煤机组所在的天津、安徽、福建、广西、甘肃、贵州、江苏上网电价每千瓦时分别下调1.35分、1.49分、1.44分、2.20分、1.34分、0.97分和2.50分，云南、新疆上网电价保持不变。在此基础上，验收合格的燃煤机组每千瓦时享受脱硝补贴1分，除尘补贴0.2分。

按照国投电力燃煤机组在各省的权益装机容量进行测算，燃煤机组上网电价平均下调1.5分/千瓦时。目前公司机组多数满足除尘补贴的排放要求，脱硝设备安装率达54%。随着雅砻江下游机组的逐步投产，国投电力火电权益装机容量占比将从今年年中的56.9%下降至2015年的43.7%，电价下调的影响也逐步减小。

华泰证券预测，此次电价调整对国投电力2013年至2015年每股净利润的影响分别为0.01元、0.04元和0.04 元。火电盈利降幅分别为8%、26%、26%，由于国投电力水电盈利贡献占比较高，燃煤机组电价下调对公司盈利影响有限。

在国投电力公布火电上网电价下调情况后，华银电力和国电电力在10月11日和12日也分别公布了受影响情况。

其中华银电力的各火电上网电价均降低1.35分/千瓦时。受此影响，华银电力预计今年第四季度盈利将减少约3000万元，此后每年的盈利减少约1.2亿元。

目前，五大发电公司是组成我国电力行业的核心。申银万国认为，由于电厂所处位置不同，不同的发电商电价调整的幅度不同。每千瓦时华能国际将下调1.55分，中国电力下调1.26分，华润电力下调1.75分，华电国际下调1.19分。从调价占现行电价百分比来看，华能国际受价格下调影响最大，华电国际调价幅度最小。但是由于盈利对于电价的敏感性较大，华电国际2014年收入将下降最多，紧随其后的是大唐发电、华能国际、华润电力。中国电力因其较高的水电占比，盈利受损最少。

数据显示，2012年全年火电发电量38137.51亿度，以全国火电上网电价平均下调1.3分/度计算，总计对全行业的利润影响为496亿元。从下调电价的幅度上看，沿海火电厂下调幅度最大，因此对沿海装机最大的发电企业影响相对较深。

环保指标成加分项

此外值得注意的是，此次火电上网电价的调整并非与煤电价格联动相关，而是与可再生能源电价以及环保指标挂钩。

8月27日，发改委调整可再生能源电价与环保电价，提高可再生能源附加标准0.7分、提高脱硝电价补偿标准0.2分、增加除尘补偿标准0.2分，自今年9月25日起执行。

据了解，此次调整的资金来源主要是在保持现有销售电价总水平不变的情况下，利用电煤价格下降腾出的电价空间来解决，不增加用电企业和居民负担。对于电力行业而言，此次调整后，增加的可再生能源电价附加和脱硝、除尘成本大部分仍用于补贴电力行业。因此，从长远看，火电企业能否达到发改委制定的脱硝和除尘标准将对发电公司的收入结构性变化产生较大影响。

根据东莞证券的统计，以2012 年全社会累计用电量（除第一产业和居民用电）4.23 万亿千瓦计算，征收的可再生能源电价附加标准提高0.7分/千瓦时，即共计征收296亿元。而燃煤机组2012年发电量累计达3.8万亿千瓦时，因此对于可再生能源电价附加征收的金额相当于下调燃煤机组上网电价0.77分/千瓦时。

对燃煤机组脱硝和除尘的环保电价共计0.4分钱的上调，实际上是再补贴152 亿元，而这部分是为了促进火电企业达到环保标准而设立的，如果燃煤电厂达到标准，这些钱最终将通过补偿的形式归还给燃煤电厂。

26家火电公司2012年营业总收入达5351亿元，毛利润994亿元，归属母公司净利润约260亿元。按照2012年的数据，东莞证券分析师饶志预计2013年火电业总收入和毛利润分别达到5500亿元和1600亿元左右。

从二级市场的表现上看，A股和H股多数电力行业上市公司表现稳健，五大电力公司上周的股价均未出现下滑，华能国际上涨2.42%，华润电力的H股上涨5.16%。

申银万国认为，此次电价的调整幅度符合市场预期，负面因素已经反映在股价中。未来基于煤电联动的电价调整可能仍将制约相关上市公司的股价表现，不过未来电价的调整幅度低于市场预期，不断向好的经济将使政府对于调整电价的诉求降低。