8月工业增速创近6年新低 专家：低迷趋势或延续

据经济之声《央广财经评论》报道，从工业、投资到用电量，8月中国的实体经济主要指标大部分出现回落。在8月份的数据中，下跌较为明显的是工业增加值增速。8月份规模以上工业增加值6.9%的同比增速比7月份回落2.1个百分点，创下了2009年年初以来的最低值。钢铁、水泥、汽车日均产量的同比增幅已分别深度下滑到2.4%、3.0%和3.1%。只有有色金属和乙烯的生产恢复势头仍在持续。由于制造业产品的下滑，用电量指标在8月份一改上升势头，出现了2.2%的负增长，也证实实体经济的深度调整并没有停止。

数据一出，就有宏观经济研究人员使用“惊叹号”表达震惊。此前的9月11日国家统计局公告8月份CPI涨幅回落至2%，远低于市场预期，创下近4个月以来的新低；与此同时，8月的PMI环比出现0.6个百分点的下降，非制造业新订单指数则下跌到50，创下2009年5月以来的新低，进口同比下降2.4%，内需“吃紧”再度引发市场关注。

而尽管最新的宏观、金融数据显示经济依然疲弱，但是A股走势似乎没有受到负面影响。以往即使出现这种情况，一般也是由于货币“大放水”带来的刺激。而金融数据显示，8月末M2余额同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点；8月社会融资规模比上月多6837亿元，比去年同期少6267亿元。控制总量、定向宽松的政策基调并未改变。如何来分析市场的投资逻辑发生的改变？经济之声特约评论员、银河期货宏观经济研究员赵先卫对此做详细解读。

经济之声：进入7月份，宏观经济数据频泼冷水，投资放缓、内需低迷已经成为市场共识。而基于天气状况变化和统计基数等原因，8月经济数据回落总体应该说是符合大家预期的，但这么大的回落幅度是不是也值得警惕？

赵先卫：的确是的。应该说它整个数据回落是符合大家预期的，但没有想到它整个回落的幅度比较大。除了工业增加值之外，我们的固定资产投资其实整个速度也是放缓的。

最近几个月以来，我们的货币政策包括定向宽松的政策实际上是在实施的，经济数据如果持续回落的话，应该会引发市场担忧，就是说我们目前整个政策到底有没有效果，这种经济下滑的势头能不能够止得住，这是市场比较关心的。

经济之声：未来经济数据短期内我们能看到一个低点，还是说这种势头有可能还会继续下去？

赵先卫：很有可能这种势头还会继续延续下去。因为我们整个政策刺激效果在逐渐减弱，而新的经济增长点目前看起来并没有足够强势到能够扭转传统行业下滑所带来的经济下滑趋势。

经济之声：在第八届夏季达沃斯论坛开幕式上，李克强总理指出：“看中国经济，不能只看眼前、看局部、看‘单科’，更要看趋势、看全局、看‘总分’。面对经济数据的疲软，我们应该怎么理解总理这段话的内涵？

赵先卫：第一个，目前整体上包括我们管理层对于中国经济目前的定调就是转型，从整体而言，整个经济增速肯定是逐步往下落的。

第二，包括我们的工业增加值，包括我们的固定资产投资，甚至包括我们的用电量等这些指标，更多表现的是我们的第二产业。以往我们整个经济增长的贡献度最大的是来源于我们的第二产业，在目前我们整个经济转型的情况下，实际上我们也要弱化第二产业，尤其是我们的投资，我们的工业对于我们整个经济增长的贡献度。

在整个转型背景下，在整体经济增速逐步回落的过程中，首先，传统的拉动经济增长比重比较大的行业肯定是回落的。另外一些行业，比如预期性的行业，比如互联网、文化娱乐、旅游等行业实际上整个经营情况还是不错的。也就是说，我们现在看到的行业性差别比较多，只不过我们现在把眼光更多的集中在传统的行业。另外一点，事实上我们新兴的行业在发展，但新兴行业在发展起来的过程当中，不足以弥补我们传统行业回落对于整个经济下滑的力量。

经济之声：与经济数据走势相反，A股“逆势”上涨使得市场的投资逻辑发生了深刻改变，淡化增长、突出改革，已经取代了以往的资金推动，开始真正成为A股的“强逻辑”。您认为这种逻辑在经济下行压力没有明显减轻的环境中是不是能够继续主导市场？

赵先卫：应该还是淡化整体，突出局部这样一种行情，但是有一点，资金推动永远是整个市场往上涨，包括一些个股能够往上涨的最主要力量，只不过目前整个市场的投资格局已经出现了重个股、轻指数，重中小板、轻大盘的这么一个格局，而且在这个格局背后，实际上就是在淡化我们整个经济增长的影响，而突出了一部分行业、一部分领域、一部分个股等改革方面的力量支撑市场的热点。

经济之声：谈到资金推动，现在也有一个比较有意思的现象，就是一方面从国家的政策层面来讲，不可能推出大量的宽松政策，所以大家会担忧市场的流动性。但另外一方面，在疲弱的经济数据面前，市场又出现连续上涨的行情。也有人把它归结为，因为场外的资金非常多，但现在又没有去处，所以涌进了资本市场。

赵先卫：场外的资金应该不是非常多，实际上对于整个市场而言，相比于2013年，整个2014年的整体资金面要比2013年宽松，我们今年整体市场是宽松的，货币层面是宽松的，但这个宽松不是说这些资金往所有的板块，所有的项目，所有的产业去投资，而是有目的性的挑一些比较好的行业投资。在这个时候，整个投资，包括整个资金的选择方向都是非常有差异化的，所有的产业、所有的项目都是有目的性，有选择性的在进入。接下来市场应该呈现出结构性的特点，呈现出差异化，重个股轻指数的特点。