从国际视角看待中国煤企目前发展

中国煤企盈利能力具备可比性国内企业在业绩总量规模上已经达到甚至超越可比美国企业，而量化到单位指标，国内企业吨煤指标已实现超越，但单工指标显著低于美国企业，总体盈利能力具备可比性。具体表现为吨煤毛利中国神华、中煤能源、兖州煤业分别较BTU、ACI、MEE高19.92美元/吨、19.04美元/吨、23.87美元/吨，每工毛利分别少11万美元/人一年、8万美元/人一年、5万美元/人一年。

中国煤企发展趋势总体好于美企通过比较同类美国企业季度数据，可比中国煤炭生产企业营收、成本、毛利水平、资产规模、资产负债率水平、净资产收益率水平发展趋势上优于美国企业。

中国煤企估值不高通过比较，美国主要煤炭上市公司市盈率水平仍然维持在15(X)—30(X)之间，而国内企业经历几次暴跌后平均估值水平已经回落至13(X)—16(X)区间内，也就是说基本回到2009年3月的估值水平上。从动态角度分析，按照国外分析师对美国标的公司的预测，EV/EBITDA指标预测波动区间5.45—7.78，对应国内波动区间7.43—12.10，该指标国内企业偏高；动态市盈率美股区间13.83(X)—18.45(X)，国内13.23(X)—15.22(X)，指标区间基本重合；预测PB美股区间1.73(X)—5.23(X)，国内1.9(X)—3.33(X)，国内指标处于合理范围；股息率指标美股波动区间0.60%—1.50%，国内1.21%—2.17%，国内指标显著高于美股。

中国煤炭行业趋势判断总体而言，考虑到宏观经济有放缓的可能性，淘汰落后产能、节能减排等产业结构调整措施处于初级极端，短期内会对行业产生影响，行业有可能提前进入平缓增长阶段；进一步分析原因很简单，淘汰掉落后产能后，替代产能补齐缺口有个时间差，但考虑到政策导向有可能会以“边下边上”的形式展开，故影响不会过于剧烈。从长期看，中国用能结构调整的时间仍然相当漫长，行业毛利离被严重稀释阶段尚远；同时伴随用煤增速的相对放缓，煤企过度开采的情况将得到遏制，煤炭利用效率也有望提高，产业链条延伸步伐将进一步加快，行业可持续发展得到保证。基于以上分析，煤炭板块虽然短期面临的困难较多，但长期发展动力犹在(增速有可能放缓，但总量规模扩大)，故仍然维持煤炭板块“强于大市”的判断。

风险提示：市场系统性风险；动力煤企公用事业化；资源税改影响；下游淘汰落后产能对煤炭需求存量及增量的影响等。