原油期货价格伴随汇率波动震荡

今年以来，美联储加息步伐与市场预期保持一致，逐步提高基准利率，与其他国家形成鲜明对比。这种无论从经济层面，还是政策层面都越来越明显的分化，支撑起了“美元强势，非美疲软”的格局。美元本轮涨势从3月27日算起，至6月初告一段落，美元指数上涨最多达7.8%，期间人民币贬值达到8.45%。

汇率动荡引发内外盘分化

由于美元和人民币的极大分化，宽幅震荡的国际油价和屡创新高的国内油价产生了鲜明对比，WTI原油期货价格离75美元/桶渐行渐远，而中国的INE国际原油期货价格则最高触及了550人民币/桶。这种汇率造成的内外盘差异在多数品种上都有所表现，人民币的大幅贬值使得黄金、白银和铜的跌幅被大大削弱。

不过，这样能够造成价格行为显著变化的汇率波动并不常见，当市场逐渐消化汇率波动之后，原油的价格就会更多受供需面中长期的影响了。

供需数据暗示油价高位震荡

尽管由于人民币汇率的单边下挫使得内外盘的原油期货价格走势出现了根本性的分歧，但从中长期来看，原油价格仍然取决于基本面而非汇率报价。

2017年，国内原油的进口依赖度69.2%;自2003年以来，原油的进口依赖度持续增加，国内原油产量难以跟上经济发展的节奏。

目前，世界原油的平均开采成本为35美元/桶左右，但地区间差异很大。中东国家石油的开采成本很低，大部分都低于10美元/桶，而且产量和储量巨大;俄罗斯石油的开采成本在20美元/桶;美国的开采成本在36美元/桶，随着技术进步，美国页岩油开采成本显著下降;中国的陆上石油开采成本大致在50美元/桶，海上石油开采成本在60美元/桶。在当前国际油价超过70美元/桶的背景下，石油开采环节的理论生产利润较高。油价的走高有可能吸引新的行业投资。

随着天然气凝析液以及页岩油等非传统原油供应的增加，全球原油供应整体呈现稳中有增的局势。OPEC的数据显示，截至2018年6月，全球包括原油、天然气凝析液以及非传统原油的总供应量达到了97.7百万桶/天。

全球主要经济体复苏势头良好，美国经济表现强劲，带动原油需求的稳步回升。OPEC数据显示，截至2018年6月，全球原油的总需求量在98.1百万桶/天，供需处于紧平衡状态，对油价提供支撑。OPEC并预测，到2019年年底，全球原油的总需求量将达到101.7百万桶/天，如果当前的供应不出现明显改善，供需失衡情况将显现。

增产为供需紧张降温

7月，OPEC产量增加34万桶/天，基本抵消了伊朗、委内瑞拉和利比亚缩减的产量，从实质上缓解了供给偏紧的格局，但也给市场的看涨预期泼了冷水。同时，美国的原油出口下降，原油产量也在过去的23周里首次出现萎缩。

根据美国能源信息署(EIA)的数据，截止7月27日当周，美国原油产量减少了10万桶/天，缩减至1090万桶/天。加之，由于成品油的需求强劲，美国炼油厂开工率录得5年新高，达96.1%。然而，由于美国原油出口大幅下降，产量下滑和炼油开工率上升都无法挽回库存回升的局面，其商业原油储备增加超过380万桶。

不过，由于中长期来看，伊朗的原油产量仍有进一步下降的空间，而产油国的闲置产能有限。与此同时，美国的原油出口继续大幅下滑的可能性较小，且高企的需求会持续消化库存。因此，短期供需的变化，暂时还不具备油价出现大幅下跌的条件，不过由于地缘政治和贸易战前景的不明朗，油价的波动率仍然会维持在高位。

期货市场保持理性

从美国商品期货委员会(CFTC)公布的NYMEX原油持仓情况来看，总持仓处于近三年来的高位，市场关注度高，但近几个月持仓增长势头受阻，持仓量高位震荡，投资者转为谨慎。

从持仓占比情况来看，空头持仓中，商业空头持仓占比达到了58.7%，而非商业空头持仓占比仅有3.3%，空头持仓以套期保值需求为主，投机商占比很小。产业客户的空头套期保值受价格的影响较小，价格上涨持仓占比反而小幅提高。多头持仓中，商业多头、非商业多头以及非商业套利持仓占比均在30%左右，相对均衡，市场的投机性处于合理水平。

非商业寸头的多空头比例差异明显，可见市场认为当前油价仍然保持在短期的上升趋势内，尽管回落力度不小，但还没有出现趋势转换的拐点。而当前商业头寸和非商业头寸的空头占比差异较大，可能预示着油价进一步大幅上涨的可能性较小。