中煤能源：煤炭产能提升 业绩值得期待

中煤能源2009年生产原煤1.08亿吨,同比增加8.2%,完成销售量9725万吨,同比增长9.6%；全年收入为531.87亿元,同比增加2.8%；净利润为78.34亿元,同比增加9.9%；每股基本盈利为0.59元。公司10年一季度营业收入同比上升55%,煤炭销售量同比升43.7%,合同价格同比上升8%。我们看好公司未来几年由于煤炭产能迅速提升所带来的的业绩增长，给予公司买入评级。

公司煤炭产能提升。公司09年原煤产量1.08亿吨，同比增长8.2%，10年一季度同比增长44%，这些均得益于平朔矿区的安太堡井工矿和改造的京东煤矿使得公司的煤炭产能得到快速提升。我们预计未来几年公司的产能仍将稳步提升，王家岭矿和东露天矿项目将分别于今年和明年投产，产能总共1200万吨，同时科士威集团蒙大矿业和伊化矿业公司，收购山西小回沟矿，未来新增产能将达到1900万吨，预计公司2010年至2012年产量复合增长率达到15%。

预计运营成本将得到有效控制，资源税出台的可能性大。预计2010年生产成本与去年持平或小幅上涨，公司外购原煤价格的下降使得09年自产商品煤单位成本下降20多元/吨，同时煤炭产量大幅提升，规模效应使得成本下降。资源税今年出台的可能性将相当大，征收比例预计在2-3%，但考虑到目前国内煤炭供应基本平衡，公司对下游产业的议价能力较强，大部分成本将被转移给下游客户，预计资源税实施后对公司业绩影响不大。

集团资产注入值得期待。中煤集团是山西省政府指定的整合主体中唯一一家中央企业，所属平朔公司、华晋公司在整合小矿中进展顺利，整合的煤矿超过10个，整合山西当地煤矿未来产能有望达到1000万吨，未来资产注入值得期待。公司10年一季度末的现金达到351亿元，为收购集团煤矿、整合小煤矿和后续改扩建项目扫清了资金上的障碍。

给予买入评级，目标价14.50港元。中煤能源目前收市价为10.1元，公司预计2010年原煤产量增长1500万吨左右，我们预计2010至2012年EPS分别为0.76元、0.92元和1.06元，对应的动态PE为11.7倍、9.6倍和8.3倍，公司未来几年业绩增速预计将维持在20%左右，而估值相对较低，给予公司买入评级，12个月目标价14.50港元。