细分行业龙头高压离心 风机成长空间广阔

投资要点： ※国内离心风机细分行业龙头公司主要产品有大型工业鼓风机、通风机、煤气鼓风机、焦炉鼓风机、多级高压离心鼓风机、单级高速离心鼓风机等五十多个系列，四百多种规格的节能离心风机产品，广泛应用于钢铁冶炼、火力发电、新型干法水泥、石油化工、污水处理、余热回收、煤气回收及核电等领域。公司的主营产品是大型离心风机，收入占比为71.68%，增长稳定，年均销售规模复合增长率为20.80%，连续3年保持离心风机行业第一名。

※传统业务受益节能改造，未来三年产能替代市场容量21.6亿元目前国内大型工业离心风机业务收入95%以上来自钢铁、水泥、火电、石化四大行业，虽然钢铁、水泥等行业已出现产能过剩问题，新增产能的建设将放缓，但随着我国进行大规模产业结构升级，将在以大代小、节能降耗、工业环保等节能改造项目的持续进行，将产生大量离心风机的需求。根据国务院《关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》，要求在2-3年内关闭钢铁、水泥、火电等落后产能1亿吨。根据初步预计，下游行业大规模产能替代将增加大型离心风机市场容量21.6亿元。※核心竞争优势在于领先研发实力+优良节能+先进服务的“三优模式”。我们认为公司的市场核心竞争优势主要在于“研发+节能+服务的三优模式”。

※新业务：高压离心风机空间广阔，添高成长亮点高压离心鼓风机主要面向污水处理行业，属于环保和市政公用基础设施建设的重要组成部分，在发达国家污水处理行业已趋成熟，相关设备仅为更新需求。在我国，尽管经济持续快速增长，但由于历史上对环保行业投入不足，虽然行业的发展刚性要求日益增强，但我国全国废水治理设施年复合增速却只有3.86%。根据国家“十一五”规划，加快城镇污水治理和重点流域水污染防治等工程建设已列为国家扩大内需的十项重点措施之一，中央财政已确定下拨900亿元用于水污染治理，将带动污水处理行业的总投资可达到2800～3000 亿元，高压离心风机市场空间巨大。公司2009 年首次推出的单级高压离心风机替代进口产品当年即实现收入1066万元，毛利率高达55.8%，获得用户广泛认同。报告期末在手订单合同即达到5415万元，市场需求巨大，随着年底募投项目的投产，公司该产品的销售收入将获得大幅提升。

※新股投资价值分析：合理估值区间29.41—33.82元我们预计公司2010-2012年实现营业收入分别为7.25亿元、9.17亿元与11.43亿元，实现净利润分别为8882万元、12544万元和17270万元，按发行后总股本摊薄计算2010-2011年公司每股基本收益分别为1.03元、1.47元、1.47。我们给予公司二级市场上市后2011年20倍—23倍估值区间，对应合理股价区间为29.41元——33.82元。公司的发行价格为28.2元，对应2010—2012年动态市盈率为27倍，19倍和14倍，与同类的可比公司相比较，这一估值较为合理。

※风险提示：原材料价格波动风险较大；宏观经济波动影响风险较大。