煤炭板块估值还有提升空间

在煤炭价格上涨的局面下，2010年上半年煤炭指数跑输大盘，主要原因在于宏观紧缩的政策尤其是对房地产行业的调控，从流动性和盈利预期上导致煤炭股价下跌。

展望下半年，预计国内煤炭供给将会保持稳定增长，净进口数量将会和2009年基本持平，全年煤炭供给增速达到10%，总量为33亿吨。

需求方面，作为煤炭需求最终的驱动力，基建投资和地产行业投资扩张缺乏动力，基础设施投资受制于地方融资平台的财力限制、房地产行业受制于国家调控政策的影响。预计2010年下半年煤炭价格保持平稳。

总体来看，煤炭行业基本面虽然仍需等待，但估值已接近底部。此外在严厉的宏观调控之后，其政策能转向温和，改变对未来煤价的预期，从而提升煤炭行业的估值。投资者可以考虑从成长性和资产注入预期两个角度选择股票。

行业基本面预测

全年供求基本维持均衡，预测煤炭产量大约33亿吨，增速10%，需求总量为32.6亿吨，公司业绩同比增长44%。

从2010年年初至今，煤炭的价格出现了明显的上升。动力煤方面，以秦皇岛的价格作为参考标志，秦皇岛大同优混平仓价年初价格为640元/吨，截止到5月20日，价格上涨到755元/吨，上涨幅度为18%同样，山西优混价格较年初上涨了18.3%，大同大混的价格上涨了22%。

炼焦煤价格方面，古交2号焦煤坑口价较年初上涨了3.9%，开滦肥精煤出厂价、平顶山主焦煤出厂价上涨幅度分别为16.9%、13.8%。

而下游四大行业煤耗量保持了较高增速。4月份，火电、生铁、水泥和合成氨的产量分别为2764.3亿千瓦时、5162.3万吨、16114.5万吨和417.3万吨，同比增长25.6%、23%、16.1%和1.6%。据测算1-4月四大行业共耗煤8.83亿吨，同比增长23.2%，其中，火电、生铁、水泥和合成氨煤耗占比分别为50%、18%、11%和3%。整个社会全部耗煤量为10.8亿吨，同比增长18%。

受益铁路运力增加，山西省和内蒙古煤炭产量都将有所增加。2010年，预计山西煤炭产量会达到7.0亿吨，同比增长12.90%。内蒙古增加5000万吨，同比增长13.15%。由于被兼并小矿需要进行技改使其产能及安全生产条件等达到一定标准，技改时间大约1-2年，因此今年这部分被兼并或关停的3亿吨产能释放将极为有限。

此外，运能的增加相当有限。我国煤炭产量的50%需要经过铁路运输，未来煤炭增量主要来自“三西”，西煤东运的三大通道，大秦线、朔黄线、侯月线增量有限，而未来“三西”煤炭增量部分尚需修建新的铁路。因此，铁路运输“瓶颈”问题将制约内蒙古西部地区的煤炭资源形成供应能力，而将新疆的大部分新增煤炭产能转化为市场可供资源仍需很长时间。

从外围大环境来看，世界经济复苏导致煤炭需求增加，2010年的国际煤价较2009年大幅度上涨，2010年财年（4月1日开始执行）日澳长协动力煤和炼焦煤价格分别为98美元/吨和200美元/吨，同比增长40%和55%。

整体而言，由于2010年各上市公司上调了煤价，今年业绩较好。统计显示，2010年一季度上市煤炭公司业绩同比增长49%，根据价格、产能等行业基本面测算，全年业绩同比增长44%。

下半年投资策略

目前煤炭股的估值平均大约14倍PE，基本上接近考虑资源税后的估值底部，建议从成长性和资产注入预期两个角度选择股票。

宏观调控影响煤炭估值。一方面压缩最终需求，从而降低对最上游煤炭的需求，最后影响煤价上涨的预期，悲观的时候可能形成煤价下跌的预期；另一方面，货币收紧降低整个股市估值的流动性溢价。

从最近的2004-2005年的宏观调控来看，大盘包括煤炭股在宏观调控的影响下，估值都面临回归的压力。然而2010年的调控有所不同。

与2004-2005年严厉的宏观调控导致固定资产投资、M2增速以及新增贷款大幅下降相比，2010年的宏观调控更强调各项政策适度和配合，保持了投资、贷款等的适度增长，有保有压，在管理通胀预期的同时，保证经济增长，防止经济二次探底。

“新国十条”对住宅供给结构、保障房数量、商品房及保障房供地都有明确计划，并且与各个地方签订了责任状，将“两房”作为政治任务。

2004-2005年宏观调控使煤炭股估值最低跌到了10倍以下，而在2010年适度的宏观调控下，不考虑资源税，15倍PE应该是估值底部。此外，考虑到可能出台资源税的影响，对煤炭的业绩影响大约11%左右，煤炭股的估值可能从15倍P/E下降到13.5倍P/E左右，目前煤炭股的估值平均大约14倍PE，基本上接近考虑资源税后的估值底部。

由于“新国十条”的出台，房地产开发商处于观望中，在保障性住房和棚改房的开工量还没有上来之前，新房开工量可能将处于下降中，市场担心由此引发股价调整。

前期的股价调整基本上反映了这种预期，因此，未来新房开工量下降之后将是基本面的底部，而保障性住房和棚改房将推动房地产预期开工量上升。

总体来看，煤炭行业基本面虽然仍需等待，但估值已接近底部。此外在严厉的宏观调控之后，其政策可能转向温和，改变对未来煤价的预期，从而提升煤炭行业的估值。投资者可以考虑从成长性和资产注入预期两个角度选择股票。

首先，选择PEG(市盈率相对盈利增长比率，PEG=PE/企业年盈利增长率)小于等于1的股票：西山煤电（0.7）、盘江股份（0.7）、山煤国际（0.8）、国投新集（1）和兰花科创（1）。

其次，关注资产注入预期类股票：大同煤业、国阳新能、开滦股份、潞安环能、兖州煤业等。