煤价四季度重拾升势

今年上半年看到整个煤炭行业增加量非常好，我们从量化今年上半年整个煤炭行业供给发现一个趋势，整个煤炭行业煤炭供给是有显著的过剩的。

首先我们讲一下供需环境，这个是重中之重，还有就是煤炭价格回顾与预测，第三个就是国际煤炭价格的变动特点，这里面发现不同的交易商品有不同的特性。最后一点就是说目前整个行业在供给有可能过剩的情况下行业规模的增速下滑的前提下，在这个市场环境中我们怎样找寻整个煤炭行业的发展趋势，第五点就是风险提示。

今年1到5月份整个煤炭行业全国的过剩在两千多万吨左右。整个煤炭的主产区平均的月度产量增速都是大幅度的，这给今年上半年整个煤炭行业有很大的压力。

在需求和供给量持平的情况下，尽管我们刚才提到了今年上半年煤炭的价格没有非常明显的下滑，我们对整体煤炭行业就是有2200万吨的过剩，炼焦煤仍然偏紧。目前国内的问题如何处理小幅供给过剩的状态，今年1到4月份在结构性的煤炭供给过程中。所以说从去年年末到今年的6月中旬整个全国包括各个煤炭的主产区都颁布了对煤炭的供给的相关政策，我们看到全国，山西、河南、内蒙都出台了政策，我们认为无论是发改委还是地方政府出台这个政策，都将会对以后国内煤炭行业的供给可以得到有效的控制。今年下半年如果这些政策可以达到管理层的预期的话，这个还是非常可观的。

房地产政策对煤炭行业有多大影响，通过煤炭向下游房地产的产业链的传导进行量化测算，这里面有几个基本假设，第一点就是我们根据预测按照电力和行业的耗煤量对煤炭行业的需求进行一下比对，第二点就是根据过去12年间电力行业和钢铁行业的单位耗煤量。第三个就是按照今年上一张表提到的各个行业对煤需要的途径，还有就是今年全国煤炭的消耗量，经过这些基本假设我们做了一下基本的假设，在房地产政策假如达到过去20年间极端的政策调整的力度下，过去20年间月度极限值可以在22%，折合原煤大概7500万左右，这个需求对整个行业的需求是不大的。

假如把时间放在正长远的区间进行观察，产出在过去20年间不仅没有下滑，还上升了三个百分点。从长期来看整个煤炭能源市场在节能减排大背景下它的市场增速是在下滑的，但是行业规模还是要扩大的。

首先我们看一下全世界的煤炭库存，我们可以看到去年在6、7、8整个煤炭库存达到顶风之后，今年全年也是基本稳定在1.8亿吨左右，目前整个行业的驱动还是在一个向上的周期中。再看一下比较短期的指标，从海运价格来看它基本上是一个现行指标，最近的两周整个海运价格是有一定的回调的，今年夏季尽管是煤炭需求的高峰。下一阶段主要讲一下价格问题，今年的上半年整个煤炭价格是变动的，和历史的平均的变动是非常相符的。

重点谈一下下半年煤炭价格的问题，我们感觉煤炭价格并不具备一个大幅上涨的基础，主要的上涨应该是在第三季度末和第四季度。煤炭价格的上涨其实主要是有利于成本的转移，假如不单单站在煤炭的角度会发现一个问题，今年作为十一五的一年，我们可以看出最近有一些信号，包括新疆作为试点推出资源税，还有包括像居民价格阶梯化的发展，目前管理层好象对资源价格维持高位和上涨，煤炭的价格市场化幅度是提升的。

下面谈一下国际的煤炭价格，考虑到汇率和港口运价的话在最近一个月的时间内国际的煤炭价格和国内的煤炭价格到广州港比较的话已经基本相当了。原油和其他的大众商品铜铁铝，还有石油其他大众商品基本上都在全球有比较好的交易市场，目前全球主要的大陆商品，目前贴矿石市场已经看到它的结果是怎么样的，目前对整个贴矿石的价格有非常强大的影响。从长期角度来看不认为煤炭价格回到一个非常低的点，它还是有有利的支撑点的。

我们看一下煤炭板块内部，尽管目前整个煤炭行业供给有一个小幅的过剩，第三季度的价格可能不会上涨，我们还是要找寻它的超收益会来自什么地方，目前因为估值比较低，我们感觉相对估值还是应该看重成长性，但是目前整个煤炭板块估值已经是非常低了。从今年一季度煤炭净利润达到了30%，简单看静态的估值的话从2002年到2010年的上半年，整个煤炭使用率在24.85倍，假如仅仅看估值水平的话是比较低的。

对过去07到10年上半年整个煤炭二级市场的定向做的测算，对于煤炭企业来说它的业绩增长有两个大的驱动力，我们刚才提到的是说今年整个煤炭供给量有过剩的压力，今年整个煤炭产量平均增幅可能会小的，目前我们着眼是在不会大幅扩大的产业规模中哪些企业，从自身的企业上讲有比较外延性扩张性的潜力。今年下半年四季度煤炭价格上涨的话这个对整个板块来说都是有益的，我们应该关注毛利率弹性比较大的，而且对煤炭价格相关性比较强的公司。

今天具体讲一下兖州煤业，它在上市这么多年以来一直享有非常低的估值的，从去年年末兖州煤业收购了澳大利亚的一家企业。还有一个比较好的情况就是这个公司去年收购的澳大利亚的一家公司存在的下述的公司有三家，它已经正式开始出口，目前的兖州煤业所面临主要风险还是汇率损益的问题，还是需要长期观察的。

第二个就是开滦股份,目前整体上市还是有一定的阻碍，开滦股份去年拿到了一千六百多万吨的股份，所以从长期来看最快在明年将会有，关于开滦股份，这个业务我们觉得相对是不错的。

目前煤炭板块其实还面临一些风险，最主要的风险来自三个方面，第一个方面是管理层对整个煤炭行业的供给量得不到有效的控制。这样的话对整个煤炭行业来说影响力是比较大的，第三个是资源税改和幅度过大，资源税改在这个市场需要是比较大的，但是没有具体的改革细则。但是假如资源改达到8%或者5%的话是非常困难的，假如说直接调整了10%的话，各公司平均业绩下滑是2%。