煤价涨势趋稳 政策风险待释放

利空政策之一：地产调控将殃及煤炭需求

4月中旬以来政府出台了系列房地产调控政策，直接后果之一：1-5月商品房销售面积同比增长22.5%，增幅比1-4月回落10.33个百分点。 直接后果之二：与地产最为相关的钢铁和水泥成交量和成交价也出现大幅下滑。

地产调控将殃及煤炭需求

新开工面临下滑(滞后销售面积6个月)拉低行业需求，但煤炭变动更为平稳。05年和07年全国原煤产量增速分别同比下降10.7%和9.4%，为10年来最低水平。保障性住房580万套(较去年上升250套)，新开工面积增量13%，弥补商品房投资下滑。

利空政策之二：节能减排政策抑制用电量增长

1季度高耗能行业增长19.6%，4月下旬以来各种节能减排政策的密集出台。 5月高耗能行业增速回落至15.8%，较4月低2.1%。政策效果已初步实现。淘汰落后产能一般为“等量置换”，中长期来看需求影响不大。

长期视角：经济增长对煤炭需求的拉动依然持续

煤炭占能源消费结构比重提升：1979年的70.20%上升至2009年的77.2%。如果以2011年-2015年GDP年均增长8%测算，单位煤耗下降3%，煤炭消耗弹性系数为0.78计算(历史均值)，则2015年中国的煤炭消费需求约为36.3亿吨。

政策风险待释放，关注成长性确定的公司

目前经过前期严厉的宏观调控，加上欧洲债务危机蔓延，市场存在较大的不确定性。预计下半年煤炭供需平衡略偏紧，煤价稳中有升，行业盈利能力仍维持高位，但价格的上涨继续受到下游盈利能力的制约。目前板块相对估值位于历史平均水平，地产调控和节能减排的政策风险尚未释放，下半年估值的提升将取决于政策和经济的进一步明朗。建议关注业绩增长明确，估值相对较低的公司，如兖州煤业，神火股份和西山煤电。

重点公司：

兖州煤业：开始新一轮的高速成长

09年公司成功收购澳大利亚Felix公司，为快速成长奠定基础。公司地处华东腹地，充分受益于现货煤涨价。业绩催化剂：榆树湾股权问题解决，山东省煤炭整合和鄂尔多斯矿的投产。

神火股份：煤炭业务亮点多

煤炭业务后备项目重组，2010年-2012年产量复合增长率达到20%。 河南煤矿整合进行时，公司作为整合主体产量规模小，想象空间巨大。 省内部分矿井停产，推高煤炭价格，目前价格较年初平均已经上涨150元/吨。

西山煤电：成长性确定的焦煤龙头

公司是焦煤行业龙头，资源具有稀缺性，长期具有提价能力。未来成长性明确，主要来源于：兴县项目新增产能达到2500万吨，2010年和2011年分别贡献EPS达0.60和1.40元;(2)整合临汾古县和尧都区小矿共420万吨，控股道光煤业产能120万吨;(3)内蒙古巴彦高勒项目：第三个煤炭基地，进军内蒙古战略意义重大。