煤炭行业中期投资策略

煤价的长期趋势性上涨难以成立。煤炭板块估值可能会逐步与市场均值接轨，长期来看(3-5年)，15倍PE也许将成为煤炭板块的估值中枢，而波动区间可能位于12-18倍。本文将从多重影响因素分析各类煤价在年内的走势，以期为煤炭板块的中期投资策略提供参考。

从中期来看，三大因素有利于维持煤价高位震荡：(1)行业集中度提升，议价能力加强；(2)产区重心西移、煤种结构矛盾，炼焦煤稀缺性仍然明显；(3)政治性加大保障住房建设有助于稳定中短期需求。未来煤炭仍可能出现总量供给宽松情况下的区域性、阶段性、相关煤种的价格上涨。

对于煤价，我们认为旺季煤价仍将维持高位，但涨势已然难续。从动力煤运价与库存关系分析，我们认为中转地煤价接近峰值，考虑6月仍为迎峰度夏旺季，煤价回调幅度较小。但从目前运价走势来看，夏季过后煤价的回落概率较大。从炼焦煤与钢铁、焦炭价格关系看，当前钢价已经受地产调控影响出现明显回落，焦炭随钢价也出现小幅下跌，而焦煤价格仍然维持高位。考虑焦煤的稀缺特性，价格出现大幅回落可能性较小，但基本上可以判断价格难以继续上涨，且向下的概率年内会逐步加大。年初的干旱使南方春耕受影响，从而尿素价格出现回落，整体看无烟煤的价格将继续维持平稳走势，全年均价基本与去年持平。

我们对年内煤价维持窄幅波动判断，10年均价略有抬升；对煤炭板块估值维持难以大幅提升判断。未来将重复2001-2006年煤炭股的走势特征，即多重因素影响下的区间震荡。由于市场认为在下行周期找到成长性公司更不容易因此通常给予成长股更高的估值，我们对于煤炭行业的投资思路也从获取行业性机会转到寻找成长的故事。循此逻辑，继续建议买入广汇股份、金马集团和鲁润股份。