煤价回落激发火电盈利拐点出现

收购将成今年业绩增长兴奋点 

我们认为,从中长期看,我国将进行主动的经济发展方式调整,高耗能产业用电需求将受限,电力需求弹性系数将回归。 

基于2010年第三季度电价联动和下半年市场煤价格回落的预期,我们认为,火电行业盈利拐点将出现。 

我们预计,火电上网电价有望上调。电价改革被国务院和相关政府部门反复提及。2010年下半年有望进行“煤电联动”机制下的火电上网电价区域性调整。同时,居民阶梯电价、高耗能产业差别电价、直供电试点均将陆续展开。 

此外,我们认为,电力企业的外延式成长也应引起投资者的关注,基建和收购带来的外延式增长尤为令人兴奋。目前,我国电源建设重在调整结构,电源投产的增速在降低。在行业整体外延式扩张能力趋降的背景下,成长性高的公司就显得尤为突出。我们看好金山股份、国电电力等公司在基建推动下的规模成长性。 

收购也是上市公司拓展外延式成长性的重要方式。2010年将是电力行业融资和并购重组行为非常活跃的一年。五大发电集团在年初的工作计划中均将加强资本运作列为年度重要工作之一,同时突出了主要电力上市公司的融资平台地位,如华能国际(600011,股吧)、大唐发电(601991,股吧)、国电电力、华电国际(600027,股吧)等公司。我们将关注五大集团控股的区域性电力公司的资本运作状态,如内蒙华电(600863,股吧)、金山股份等公司。除五大发电集团外,一些地方性电力公司也在实施并购重组,如粤电力、穗恒运等公司。 

【投资建议】 

结合估值分析,我们建议投资者把握三条投资主线:一是广东的火电企业将明显受益于市场煤价格回落和上网电价提高,推荐粤电力A、穗恒运A;二是拥有煤电一体化优势的公司,推荐金山股份;三是具有持续外延式成长能力的公司,推荐国电电力。