西山煤电：价格维持高位 兴县和小矿是主要看点

事件描述：

近日我们调研了西山煤电，就公司近期发展与公司进行了交流。

事件评论：

第一，本部产量稳定，兴县煤矿低于预期。1-5月公司原煤产量903万吨，同比增长28%，其中本部煤矿产量为548万吨，兴县矿产量为333万吨。

本部矿井产量基本稳定，1-5月产煤量占全年产能的42.8%，其中入洗474万吨，洗出320万吨，洗出率达到68%。

兴县煤矿产量略低于预期，主要原因是3月份开始液压支架工作不稳定，6月份已恢复正常，目前洗煤厂运行也逐步正常。预计全年斜沟矿产量达到1300万吨-1400万吨，略低于年初的计划。

第二，精煤价格2月以来维持稳定，近期面临回调压力，但空间不大。

近期公司尚未进行调价价格，主要煤种价格均维持2月以来的水平。目前焦精煤，肥精煤和瘦精煤较去年同期价格分别上涨33.17%，38.53%和27.71%。近期受钢铁行业影响，焦煤价格面临回调风险，但由于：(1)山西小矿整合的焦煤产量释放尚需时日，(2)新增煤炭产能中焦煤特别是优质焦煤的比例较少，(3)钢铁产量仍维持高位，短期需求下滑压力不大，(4)国外焦煤价格仍高于国内约150元/吨，将对国内价格形成支撑，我们认为公司煤价回调空间不大，全年基本维持目前水平。

第三，资源整合提供想象空间，预计2011年开始贡献盈利。目前公司正在整合的小矿包括三部分：

临汾古县整合小矿：公司兼并重组整合山西古县16座煤矿，由16处兼并重组整合为6处，新增资源量1.58亿吨，整合后生产规模为330万吨/年，主要煤种为主焦煤；临汾市尧都区整合小矿：公司兼并重组整合山西临汾尧都7座煤矿，新增资源量0.50亿吨，整合后产能为90万吨/年，主要煤种为贫瘦煤；西山道光煤业：资源储量1.1257亿吨，煤种以1/3焦煤为主。整合后，规划能力为120万吨/年。

除此之外，公司继续积极参与山西省内的资源整合工作，我们认为公司作为焦煤龙头，将更充分的受益于此次整合，持续实现资源量的扩张。

据公司介绍，目前主要整合矿井仍在技改过程中，整合的小矿将于2011年以后开始贡献盈利。

第四，看好公司成长性，维持“推荐”评级。预计公司2010年-2012年EPS分别为1.346元，1.815元和2.092元，目前股价对应2010年估值为12.9倍，考虑到公司的成长性和焦煤龙头地位，维持“推荐”评级。