经济转型与变革期的煤炭行业

煤炭盈利增速将回归常态。从2000年以来的十年间，我国工业产量增长迅速，拉动了煤炭的巨大需求，而同期关闭小煤矿政策贯穿始终，导致煤炭行业盈利增速非常可观，展望后十年，在“调结构、促转型”的政策指导下，未来十年我们认为煤炭消费每年增速将在4%左右，大大低于前十年的增速，我们也认为净资产收益率有小幅下降，但仍将维持在10%-15%左右，未来十年煤炭行业每年利润增速维持在15%左右。

下半年供需相对宽松。我们预计6－12月钢铁产量与去年基本持平，而电力比去年同期增长在3%左右，6－12月净进口也将在5000－6000万吨左右，而供给稳步增长，主产省份如山西下半年月均产量应该在6200万吨左右，环比去年下半年应该在4%左右，总体来看我们认为下半年供需相对宽松。

下半年煤价有下行预期。下半年需求增速放缓，而供给仍在释放，加上政府部门对煤价的干预，我们认为煤炭价格上行动力不足，能否下行主要取决于主要耗能行业产量的变化，我们认为下行的概率较大，但幅度有限。焦煤与主要焦炭的差价创下了最近新低，如果钢铁产量正如我们之前预期的减产，外围经济体缓慢复苏，那么焦煤价格下行压力更大，相比较，在天然气价格上涨的背景下，无烟煤价格我们认为更安全。

投资策略：目前煤炭股一定程度上已经反映了需求下降引起的风险，但在需求尚不明朗的情况下，煤炭股还有下行空间，还不具备趋势性投资机会。但煤炭股相对A股估值水平已经回到历史均值水平，目前平均估值水平13倍左右，下行空间已不是很大，建议关注超跌反弹的机会，以及交易性机会。建议关注一是明显受益于产量增长以及靠近消费区域的公司，如神火股份、西山煤电、兰花科创；二是有整合以及资产注入的企业，尤其关注山西省内的上市公司，如国阳新能、大同煤业、山煤国际、开滦股份。