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华能国际(600011):大额减值吞噬利润 新能源转型力度加大

2021-04-02 09:50:37 上海申银万国证券研究所有限公司   作者: 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩  

事件:

公司公告2020 年年报。公司2020 年实现营业总收入1694 亿元,同比减少2.39%;实现归母净利润45.65 亿元,同比上涨191.51%,大幅低于我们预期的90.63 亿元。

投资要点:

经营性利润如期增长,资产减值幅度达到历史之最。受益2020 年尤其上半年煤价下行,公司全年经营性业绩大幅修复,前三季度累计归母净利润91.3 亿元,四季度虽然受极端天气及产地供给影响,煤价快速上涨,但是若不计算资产减值损失,四季度单季度利润仍然为正,经营性业绩整体符合预期。然而公司年底再度计提大额资产减值损失,按照A 股会计准则减值金额达到60.37 亿元,按照H 股会计准则达到89.02 亿元,规模显著超过市场预期,也达到公司上市以来之最。从来源看,山东为公司计提资产减值损失的最主要集中地,与山东受外来电冲击较大有关。

紧跟华能集团“两化”战略,新能源转型加快。华能集团近期高调提出“两线、两化”战略,“两线”即在北线(三北地区)以特高压送出通道起点为依托,布局风光火一体化大型清洁能源基地;在东线(东部沿海省份)打造基地型规模化海上风电发展带;“两化”即风光煤电输用一体化和海上风电投资建设运维一体化,集团提出“十四五”新增新能源装机8000 万-1 亿千瓦。公司年报披露将进一步打造“基地型、清洁型、互补型及集约化、数字化、标准化”大型清洁能源基地,加快新能源跨越式发展。从资本支出规划来看,公司计划2021 年风电资本开支313.82 亿元,光伏资本投资99.6 亿元,按照风电6500 元/千瓦,光伏3800 元/千瓦计算,公司2021 年投资新能源装机容量合计约750 万千瓦,新能源转型速度显著加快。

新能源消纳问题突出,火电可承担调峰及现金奶牛重任,前景不必悲观。近期各部委、电网密集表态落实新能源消纳问题,其中最主要的手段是调峰储能成本顺利传导。我们认为该背景下火电公司转型新能源具备相对优势,其一,全面的电力辅助服务市场及容量市场预计有望落地,传统火电调峰能力有望充分变现;其二,火电灵活性改造预计在十四五会成为电网系统的重点工作之一,为保障灵活性改造工作顺利推进,我们预期3-5 年维度火电将会景气度相对向上,盈利能力和稳定性均有提升空间。其三,火电可充当现金奶牛功能,从现金流来看,公司2020 年实现经营性现金流量净额420.5 亿元,同比增长12.67%,可基本解决公司新能源资本开支的资本金问题,无需大额股权再融资。

盈利预测与评级:综合当前煤价、潜在的资产减值预期、新能源发展加速等 方面因素,我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测分别为73.37、90.63 亿元(调整前分别为104.56、121.86 亿元),新增2023 年归母净利润预测为104.09 亿元,当前股价对应PE分别为9、8、7 倍,由“买入”评级下调至“增持”评级。




责任编辑: 张磊

标签: 华能国际

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