把握煤炭板块反弹操作机会 等待新周期来临

煤炭板块处于行业构架中的上游，这意味着其扩张与收缩亦紧密的与宏观经济形势、下游产业发展相关联。土地、原材料、人工、资金构成总生产中4个基本要素，而中国目前正处在由于各项要素成本大幅上升，核心制造业利润率被严重侵蚀的阶段。故新一轮调控的最终目的是理顺上游资源分配格局以及加强核心资源控制力，同时将中游制造业中本不应存在的部分剔除掉，并从新的领域寻找“突破口”。

结构性调整的方向如果确立，那么就应有持续性，如果行至一半或者政策效应还未完全体现，就半途而废，那么负面影响较大，基于这个考虑，本次调控将持续相当长一段时间。

由于煤炭资源的地域性分割形成第一面“挡板”，资源大省内各煤业集团的快速发展形成第二面“挡板”，同时新疆、内蒙古等新开发区域由于省内经济实力的限制亦使得资源为外省能源企业（另有部分非能源企业）所占据，对完全的资源统一构成实质性障碍，所以煤炭行业未来仍将维持垄断竞争格局。

中游行业结构调整完毕后必然会对其应有的利润率水平有所诉求，特别是调控效应起作用的初期更为强烈，在其产成品价格上涨空间极其有限的条件下，压缩成本是唯一办法，对照前述4个基本要素，土地、人工、资金三大要素相对调整难度极大，而原材料领域相对还有空间（基础原材料如钢铁等亦受制于上游），故上游毛利大幅增长的时代已经结束。

行业成本线总体保持上升态势，但缺乏大幅上涨的核心动力，故产品价格总体仍将维持小幅增长态势，毛利水平有望提前进入稳定期，并伴随规模的扩大在利润总额上保持增长；同时，煤炭行业发展无法超脱于整体宏观经济，下游结构性调整至少会对需求增量部分构成影响，从而使得行业内企业超预期增长的可能性变小，但行业本身特点一定程度上会弱化负面影响（比如随着用煤增速的相对放缓，煤企过度开采的情况将得到遏制，煤炭利用效率也有望提高，产业链条延伸步伐将进一步加快，行业可持续发展得到保证）。

总体判断，煤炭板块整体“有反弹却仍无趋势”，而反弹高度取决于大盘反弹力度，建议投资者把握阶段性反弹的投资机会，等待新一轮扩张周期来临；同时，由于上半年板块下跌幅度过大，下半年出现强于大市的行情也难以改变全年弱势格局，故下调行业投资评级至“跟随大市”。