紫金矿业(601899)：Q3盈利创新高 超预期

Q3 归母净利46.53 亿元，创新高，超预期。据三季报，公司Q1-Q3 实现营收1689.76 亿元，同增29.55%;归母净利113.02 亿元，同增147.19%;经营净现金流178.15 亿元，同增79.86%;资产负债率54.78%，较年初下降4.3 个pct。其中Q3 实现归母净利46.53 亿元，创历史新高，超我们预期。业绩大幅提升受益于矿产金属量价齐升。

矿产铜产量不断超预期，矿产金产量低于预期。公司Q3 实现矿产金12.44 吨，环增14.81%;矿产铜16.75 万吨，环增47.15%;矿产锌8.91 万吨，环降11.02%，矿产铜产量超预期，矿产金产量低于预期。

卡莫阿一期二序列预计明年Q2 投产，进展超预期。

优质铜项目投产，矿产铜成本下降超预期。公司Q3 矿产金、铜、锌成本分别为169 元/克、17355 元/吨、7788 元/吨，同比分别变动-10.06%、-12.01%、+17.44%，环比分别变动-9.11%、-6.34%、+7.36%，受益于优质矿产项目的投产，公司矿产金铜成本下降，其中矿产铜成本下降的幅度和进度超预期。

盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年EPS分别为0.63/1.02/1.17 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为18/11/10倍。考虑到公司的龙头地位和产量持续快速增长的情况，参考可比公司PE 估值，我们认为给予公司22 年20 倍的PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值20.4 元/股，参考当前AH 溢价比例，H 股合理价值为19.65 港币/股，给予公司AH 股“买入”评级。

风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性;在建项目投产进度的不确定性;海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。