福莱特(601865)2021年三季报点评：Q3业绩超预期 Q4将进入量价齐升阶段

业绩简评

10 月20 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入63.4 亿元，同比增长58%，归母净利润17.2 亿元，同比增长111%。Q3 单季实现营业收入23.1 亿元，同比增长52%，环比增长17%;归母净利润4.56 亿元，同比增长30%，环比增长8%。超预期。

经营分析

Q3 确认单季盈利底部，出货环比大幅提升：三季度因原材料涨价和光伏玻璃均价环比小幅下滑，公司单季毛利率31.7%，环比-5.7pct，测算单平净利约3.5~3.6 元/平米，基本确认年内盈利底部。同时受益于下半年光伏需求旺盛和双玻渗透率持续提升，公司光伏玻璃出货量环比大幅增长，带动公司单季收入和净利润环比增长。

产业链博弈渐入尾声，成本推动产品价格继续提升，Q4 将进入量价齐升阶段：本周3.2/2.0 光伏玻璃价格分别报价30/23 元/平米，较9 月底分别上涨4/2 元/平米，较为顺畅地传导了成本上涨的压力，公司单平净利有望环比修复。从产业链来看，能耗双控给上游供给短期带来的扰动正在逐步改善(煤炭增产保供、电价市场化改革等);从组件集采中标和现货成交情况来看，下游正逐步接受1.9 甚至2 元/W 以上组件订单，产业链博弈渐入尾声;从公司出货情况来看，8 月18 日点火的凤阳1200t/d 窑炉将开始贡献业绩，预计年底抢装下公司将进入量价齐升阶段，推动Q4 业绩环比继续提升。

边际产能成本决定价格涨幅，2022 年龙头单平盈利有望超预期：全球能源成本上涨+国内“限电”影响下，光伏玻璃生产成本持续上升，龙头企业凭借优秀的成本控制能力和领先的产品布局，相对优势持续扩大。尤其在行业景气度高时(如四季度或明年下半年)，产品价格涨幅由成本较高的边际产能决定，龙头企业更低的生产单耗、更优惠的原材料采购价格，有望带动公司单平盈利表现超预期。

盈利调整与投资建议

根据我们对未来两年光伏玻璃价格的最新判断，小幅上调公司2021-2023 年净利润预测至23.7(+6%)、32.9(+3%)、42.8(+2%)亿元，对应EPS为1.11、1.53、1.99 元，当前A/H 股价对应2022 年32/22 倍PE，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期;公司产能建设进度不及预期