山煤国际：转型路上 质变拐点渐行渐近

业绩简评

山煤国际(600546.SH)公布2010年中期业绩快报,营业收入实现162.6亿元,同比增长202.55%。归属母公司所有者的净利润实现3.9亿元,同比增长32.01%。本报告期实现基本每股收益0.52元,符合我们预期。

经营分析

亮点主要来自煤炭开采业务的价升量增:煤炭开采业务依然是公司贡献利润的主力。报告期内净利润同比增长32.01%的原因在于:1)主力在产矿井产量同比增长明显。根据我们的调研数据, 5月份单月实现煤炭产量73.47万吨,累计实现248.98万吨。其中,三大主力在产矿井经纺煤业、凌志达煤业、大平煤业分别实现累计产量128.15万吨(单月31.07万吨)、26.58万吨(单月7.82万吨)、59.3万吨(单月21.75万吨)。按照5月份的单月产出速度,上述三大主力矿井全年可实现煤炭产量万吨513.67万吨(同比增长16.75%),分别为307.56万吨(同比增长23%) 、63.79万吨( 同比增长6.32%) 、142.32万吨( 同比增长9.5%)。2)煤炭综合售价价格上半年同比增长13.5%,约557.9元/吨:大平煤矿不含税价格564元/吨左右(增幅12.8%)、经纺煤业不含税价格600元/吨(增幅9%)、凌志达煤业不含税煤价550元/吨左右(增幅17%)。3)上半年实现煤炭业务净利润3.6亿元,煤炭贸易业务扭亏并实现净利润3000万元。

在建两矿贡献微薄、重组进程尚需等待:上市公司在建两矿截止5月份累计贡献产量分别为霍尔辛赫煤业19万吨、铺龙湾煤业15.95万吨。按照此进度,全年预计贡献45.6万吨与38万吨,进度低于预期。而且在建矿全年产出工程煤对上市公司利润贡献可以忽略不计。此外,市场关注热点的整合资源复产尚处于基建前期,相关进度与产量可见我们《上市公司上半年经营前瞻》相关报告。

盈利调整

我们维持公司2010/2011公司实现净利润9.3/11.62亿元的盈利预测,净利润同比增长51.3%和24.89%。同期实现EPS1.24元/股、1.549元/股。

投资建议

目前股价对应2.63x10PB/15x10PE。虽然PE 估值处于行业平均较高水平,但考虑到公司未来内生性增长与外延式扩张能力兼具,维持对公司的“买入”评级。