上海电力(600021)：煤电业务有望企稳 减值风险得到释放

事件

上海电力发布2021 年年度业绩预亏公告

上海电力发布2021 年年度业绩预亏公告，公司预计2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-19.85 亿元到-17.85 亿元之间，与上年同期相比，将减少26.74 亿元到28.74 亿元。预计2021年年度公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-20.37 亿元到-18.37 亿元之间，与上年同期相比，将减少26.50亿元到28.50 亿元。

简评

高煤价致使业绩承压，22 年火电业务有望企稳公司拥有煤电装机853 万千瓦，燃煤成本受市场煤价波动影响。

2021 年三、四季度煤炭价格持续大幅上涨，煤价升至历史高位，导致公司所属燃煤电厂普遍亏损。上海电力2021 年累计煤折标煤单价约1097 元/吨(不含税)，较去年同比增加442 元/吨(不含税)，同比增幅达67%，增加公司全年燃料成本约53 亿元。高额煤价导致公司火电业务同比亏损，2021 年扣非归母净利润预计比同期减少26.50 亿元到28.50 亿元。展望2022 年，煤炭价格有望保持相对稳定。一方面我国煤炭产能加速释放，电煤剪刀差关系反转，煤炭供需紧张局面持续得到缓解。另一方面发改委建议今年发电供热企业除进口煤外100%签订长协煤，长协煤价格处于550~850 元/吨区间，力争从量价两端共同控制火电燃煤成本。从最新市场价格看，截至2022 年1 月7 日，秦皇岛5500 大卡动力煤市场价为830 元/吨，同比降低0.3%，煤炭价格逐步回落。考虑到2022 年火电电价有望迎来上涨，我们预计今年火电业务能够保持相对稳定的盈利能力，大幅亏损风险较小。

计提资产减值准备，减值风险得到释放

公司计提资产减值准备共计约7.7 亿元，减值主要来源于公司火电业务。固定资产减值方面，子公司哈密公司的燃气机组尾气净化系统为满足环保要求进行改造需要投入很大，且实施改造后运行效果存在不确定性，哈密公司拟计提资产组减值准备不超过3.01 亿元。罗泾电厂两套9E 联合循环机组租赁给哈密公司，由于该设备已经无法继续安装使用，罗泾电厂拟计提资产减值准备不超过2.82 亿元。信用减值方面，公司拟对上海燃料公司、江苏公司等应收账款信用减值损失合计不超过1.9 亿元。资产减值动作进一步拖累公司2021 年业绩，但考虑到公司减值风险同样得到释放，我们预计未来几年公司减值风险有所减少。

火电触底反弹，绿电稳步发展，维持“买入”评级根据江苏省2022 年电力长协交易结果来看，火电电价较基准价上浮19.36%，同比提升27.97%;绿电电价较基准价上浮18.36%。我们认为2022 年公司火电电价中枢有望显著上移，增厚公司火电业务盈利能力。同时公司近年来大力发展新能源电源，持续优化公司电源结构，有望实现长期增厚公司利润。我们预测公司2021 年至2023 年归属普通股股东利润分别为-19.97 亿元、26.18 亿和30.12 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上涨的风险;新能源装机进展不及预期的风险;新能源电源出力波动的风险。